20231027-浦银国际证券-时代电气-688187.SH-三季度毛利率环比改善推动利润显著提升_轨交和新兴设备都贡献利润增长_8页_940kb

浦银国际研究：时代电气（3898HK/688187CH）

评级与目标价：

• 评级： “买入”
• A股市盈率目标： 264x
• H股市盈率目标（预期2024E）： 153x
• 12个月目标价：
  • A股：534元（较当前股价+40%）
  • H股：387港元（较当前股价+52%）

三季度业绩亮点：

• 营收环比微增1%。
• 毛利率同比增长26个百分点，环比增长42个百分点，盈利水平显著提升。
• 经营利润同比/环比高速增长。
• 净利润同比增长30%，环比增长25%，业绩超预期。

业务板块分析：

• 轨交业务：
  • 收入规模同比、环比稳中有升。
  • 业务板块复苏带动基本面回暖。
  • 预计四季度保持增长动能，与高铁出行需求创纪录、动车组放量、海外及大修需求增长相关。
• 新兴设备（功率半导体）业务：
  • 收入同比、环比双增长（季度同比+46%，环比+8%）。
  • IGBT需求旺盛，产能年增长30%，力争达成全年车用IGBT配套目标。
  • 新产线建设加速，满足下游需求缺口。
  • 长期布局第三代半导体（如SiC），预计2025/2026年提供新增长点。

投资风险：

1. 新能源汽车销量不及预期，功率器件需求不足。
2. 功率半导体产能扩张导致行业供过于求。
3. 功率器件价格下行侵蚀毛利。
4. 行业竞争加剧。
5. 轨交业务复苏放缓或存在结构性下滑。

财务预测（2021-2025E）：

• 营收： 复合年增长率为19%-17%。
• 毛利率： 企稳在323%-337%。
• 净利润： 净利润率为13%-19%，增长快于营收。
• 折旧摊销前利润（EBITDA）：持续增长。

总结

浦银国际维持“买入”评级，看好时代电气在轨交业务复苏及新兴装备业务，尤其是功率半导体领域的持续成长潜力。公司毛利率提升、业绩超预期，且估值具备吸引力。风险主要围绕需求不及预期及行业竞争格局变化。