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时代电气（3898.HK/688187.CH）：预期轨交维保和功率半导体推动2025年成长

核心内容概览

时代电气（3898.HK/688187.CH）被浦银国际维持“买入”评级，目标价分别为33.4港元和人民币52.2元，潜在升幅为19%。公司2024年收入同比增长14%，净利润同比增长19%，轨交业务和新兴装备业务均实现良好增长。2025年多个业务板块有望推动公司成长，包括功率半导体业务、轨交维保业务及海工装备等新兴业务。

主要观点

1. 业务增长与前景

• 功率半导体业务：宜兴IGBT产线预计2024年底达产，SiC产线有望在年内产出产品，受益于新能源车行业的强劲需求。
• 轨交维保业务：轨交业务中的检修维保业务将逐步成为重点，具有成长空间。
• 新兴业务：海工装备及新能源车电驱产品保持较高收入增长，短期表现强劲，长期成长潜力大。
• 海外拓展：公司积极拓展海外业务，为未来增长提供新动力。

2. 财务表现

• 2024年业绩：公司四季度新兴业务收入为人民币33.6亿元，同比增长27%，环比增长26%。轨交业务收入52.0亿元，同比持平，环比增长58%。
• 毛利率改善：轨交业务毛利率显著改善，而新兴业务毛利率相对稳定，显示出公司在竞争激烈的市场中维持盈利能力的能力。

3. 估值与目标价

• 估值：2025年A股目标市盈率18.4倍，港股目标市盈率10.9倍，对应目标价分别为人民币52.2元和33.4港元。
• 财务预测：浦银国际预计公司2025-2027年营收将持续增长，净利润率稳定在14%左右，盈利能力保持稳健。

4. 投资风险

• 风险因素：新能源汽车主驱及功率器件拉货动能不足、功率半导体行业产能扩张、功率器件价格下行、行业竞争加剧、轨交业务复苏动能放缓、大修业务需求不足。

关键信息

2023-2027E财务预测（人民币百万元）

2025年A股与港股目标价

2024年第四季度业绩详情

情景假设

A股情景假设

• 乐观情景（概率20%）：目标价人民币64.2元，新能源汽车销量持续增长，带动主驱及功率器件收入增速高于基本预期。
• 悲观情景（概率15%）：目标价人民币33.7元，新能源汽车需求不及预期，功率器件价格下行，拖累毛利率及利润。

港股情景假设

• 乐观情景（概率25%）：目标价46.8港元，新能源汽车销量增长带动主驱及功率器件收入增速提升。
• 悲观情景（概率10%）：目标价24.6港元，新能源汽车需求不足，功率半导体产能扩张，导致供过于求。

行业比较与公司地位

• SPDBI科技行业覆盖公司：时代电气在功率半导体领域表现突出，与多家行业领先公司并列“买入”评级，显示其在行业中的竞争力和成长潜力。

免责声明与权益披露

• 免责声明：本报告内容基于公开信息，不保证数据的准确性，不承担因数据使用导致的任何损失。
• 权益披露：浦银国际未持有时代电气超过1%的财务权益，且在过去12个月内无任何投资银行业务关系或庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现优于同期行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。

总结

时代电气在2024年实现了收入与净利润的双增长，尤其在新兴业务方面表现强劲，同时轨交维保业务也显示出良好的增长潜力。公司估值具有吸引力，浦银国际对2025年的成长持乐观态度，但需关注新能源汽车需求及功率半导体行业竞争等潜在风险。