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时代电气（688187）投资总结

核心内容

时代电气（688187）2022年年度业绩快报显示，公司全年实现营业收入180.34亿元，同比增长19.26%；归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%。净利率提升至14.17%，同比增长0.83个百分点。2022年第四季度公司营业收入71.58亿元，环比增长64.61%，归母净利润9.93亿元，环比增长43.62%。公司业绩持续向好，尤其在新能源车电驱、风电变流器和光伏逆变器等新兴业务上表现突出。

主要观点

1. 新能源业务增长显著

• 新能源车电驱：2022年乘用车功率模块装机量达63.28万套，同比增长219%，排名第四。
• 光伏逆变器：2022年中标规模达8.22GW，位列行业第三。
• 风电变流器：业务持续放量，成为公司新的增长点。
• SiC产品布局：公司SiC产品扩产投资4.6亿元，产品性能与良率逐步提升，具备竞争优势。

2. 海外市场拓展加快

• 公司IGBT产品电压覆盖范围广（750V-6500V），已获得法雷奥250+万台订单，海外认可度提升。
• IGBT芯片年产能达72万片，预计2024年完成，支撑新兴装备业务发展。

3. 轨交业务复苏预期

• 国铁计划2023年新增高铁里程2500公里，同比增长20.08%。
• 随着疫情缓解和政策推动，轨交业务有望恢复至2019年水平。

关键信息

业绩表现

• 2022年：营收180.34亿元，同比增长19.26%；归母净利润25.56亿元，同比增长26.67%。
• 2022Q4：营收71.58亿元，同比增长8.54%，环比增长64.61%；归母净利润9.93亿元，同比增长21.83%，环比增长43.62%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2022年为1.80元，2023年为2.05元，2024年为2.15元。
• PE估值：2022年为28.81倍，2023年为25.39倍，2024年为24.14倍。

风险提示

• 产能建设不及预期
• 行业竞争加剧
• 新兴业务发展不及预期

数据预测与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	151.21	180.34	212.20	240.47
年增长率	-5.7%	19.3%	17.7%	13.3%
归母净利润（亿元）	20.18	25.56	29.00	30.50
年增长率	-18.5%	26.7%	13.5%	5.2%
每股收益（元）	1.42	1.80	2.05	2.15
市盈率（X）	36.49	28.81	25.39	24.14
市净率（X）	2.26	2.13	1.97	1.82

公司财务报表预测

资产负债表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	8219	2633	682	-3704
应收票据及应收账款	9307	13661	13551	17251
存货	4921	4747	7030	6567
其他流动资产	12196	14239	16413	20066
流动资产合计	34643	35280	37676	40180
长期股权投资	612	661	709	760
投资性房地产	0	0	0	0
固定资产	3964	6041	8102	9820
在建工程	921	1093	1196	1184
无形资产	713	936	1151	1318
其他非流动资产	3297	3390	3488	3578
非流动资产合计	9508	12120	14646	16660
资产总计	44151	47400	52321	56841
短期借款	390	489	598	704
应付票据及应付账款	6318	7362	8871	9781
合同负债	829	914	1080	1256
其他流动负债	1615	1730	1950	2178
流动负债合计	9151	10495	12499	13919
长期借款	78	26	0	0
应付债券	0	0	0	0
其他非流动负债	1629	1635	1643	1652
非流动负债合计	1707	1661	1643	1652
负债合计	10858	12156	14141	15571
股本	1416	1416	1416	1416
资本公积	10519	10519	10519	10519
留存收益	20863	22781	25681	28731
归属母公司股东权益	32621	34531	37431	40481
少数股东权益	672	713	749	789
股东权益合计	33293	35245	38180	41270
负债和股东权益合计	44151	47400	52321	56841

现金流量表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流量	2150	-84	3255	572
投资活动现金流量	-6014	-4882	-5265	-5034
筹资活动现金流量	6975	-620	58	76
现金净流量	3099	-5586	-1952	-4386

利润表（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	15121	18034	21220	24047
营业成本	10019	11524	13730	15788
营业税金及附加	116	139	161	184
销售费用	1050	1248	1470	1666
管理费用	813	927	1093	1247
研发费用	1690	1936	2302	2613
财务费用	-74	-54	7	32
资产减值损失	-162	0	11	28
投资收益	34	40	49	54
营业利润	2101	2931	3234	3403
净利润	2035	2597	2935	3090
归属母公司股东净利润	2018	2556	2900	3050

主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.7%	36.1%	35.3%	34.3%
净利率	13.3%	14.2%	13.7%	12.7%
净资产收益率	6.2%	7.4%	7.7%	7.5%
资产回报率	4.6%	5.4%	5.5%	5.4%
营业收入增长率	-5.7%	19.3%	17.7%	13.3%
EBIT增长率	-29.6%	35.9%	12.1%	5.4%
归母净利润增长率	-18.5%	26.7%	13.5%	5.2%
每股收益	1.42	1.80	2.05	2.15
每股净资产	23.03	24.38	26.43	28.58
每股经营现金流	1.52	-0.06	2.30	0.40
资产负债率	24.6%	25.6%	27.0%	27.4%
流动比率	3.79	3.36	3.01	2.89
速动比率	3.08	2.74	2.29	2.25
P/E	36.49	28.81	25.39	24.14
P/B	2.26	2.13	1.97	1.82
EV/EBITDA	40.49	19.87	17.95	17.95

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 评级定义：基于公司基本面及估值预期，评估公司股价相对于市场基准指数的表现。

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