深度报告-20221122-中国银河-时代电气-688187.SH-新兴装备业务为公司成长新主线_轨交装备龙头再次扬帆远航_34页_1mb

公司深度报告总结

核心内容

公司名称：时代电气（688187.SH）
行业：电子 & 机械
报告日期：2022年11月22日

主要观点

• 轨交装备业务：公司作为中车集团下属的一体化龙头厂商，轨交业务是其核心基本盘。尽管2020年因疫情导致需求不足，但随着高铁进入5级检修周期，以及政策支持国产化，轨交业务将重回增长快车道。
• 新兴装备业务：公司在IGBT领域具有明显优势，通过IDM模式实现技术与产能的快速提升。同时，公司积极拓展新能源车电驱、光伏逆变器、风电变流器等领域，未来有望形成更强规模效应。
• 投资建议：首次给予“推荐”评级，预计2022-2024年收入分别为183.06亿元、224.88亿元、279.10亿元，同比增长21.07%、22.84%、24.11%；归母净利润分别为24.07亿元、28.08亿元、35.43亿元，对应PE分别为30.74X、26.35X、20.88X。

关键信息

一、公司背景与业务结构

• 公司为中车集团下属企业，历史可追溯至1959年，2006年在香港上市。
• 产业布局广泛，涵盖“基础器件+装置与系统+整机与工程”，包括高铁、城轨、通信信号、大功率半导体、新能源车等领域。
• 公司拥有稳定的股权结构，实际控制人为国务院国资委。

二、轨交装备业务

• 市场潜力：中国高铁运营里程世界第一，预计2035年将达到7万公里，带动轨交装备需求增长。
• 维修周期：动车组进入五级检修周期，带动零部件更换需求，预计2023年迎来大规模维修。
• 市场份额：公司连续多年稳居国内城轨牵引变流系统市场第一位，业务结构稳定。

三、新兴装备业务

• 功率半导体：公司布局IGBT多年，2019年切入中低压IGBT市场，2022年计划投资111.2亿元建设两条8英寸IGBT生产线，产能提升显著。
• SiC布局：2018年完成国内首条6英寸SiC芯片生产线，具备SiCSBD、SiCMOSFET及SiC模块量产能力。
• 新能源车电驱：与东风、一汽、广汽等车企合作，2021年交付8.5万套，2022年上半年交付6.3万套，排名行业前六。
• 光伏与风电：公司持续中标光伏逆变器订单，2022年累计中标集中式1.1GW、组串式5.42GW，光伏逆变器市场占有率排名前列。

四、盈利预测

• 收入预测：2022-2024年分别为183.06亿元、224.88亿元、279.10亿元，年均增长率22.84%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为24.07亿元、28.08亿元、35.43亿元，年均增长率26.18%。
• 估值：对应PE分别为30.74X、26.35X、20.88X，显示估值逐步下降，盈利增长预期较强。

五、投资催化剂

1. 2022Q4及2023年全年汽车电驱和工业变流器持续放量超预期。
2. IGBT模块产能和出货量持续攀升。
3. 轨交领域中标数持续提升，业务量恢复增长。

六、风险提示

1. 功率半导体行业供需结构变化。
2. 轨交行业需求不确定性。
3. 新产品研发不及预期。
4. 疫情带来的供应链不确定性。

核心数据

业务拓展与技术优势

• IGBT业务：公司具备IDM模式，技术沉淀深厚，产品力国际领先，已切入中低压IGBT市场。
• SiC布局：公司是国内首条SiC芯片生产线的建设者，具备SiCSBD、SiCMOSFET及SiC模块量产能力。
• 新能源车电驱：与多家车企合作，电驱系统交付快速增长，预计未来增长空间大。
• 光伏与风电：公司中标多项光伏逆变器项目，市场份额提升，未来有望在新能源领域占据更大份额。

管理与研发

• 管理团队：董事长李东林、副董事长刘可安等均有25年以上轨交从业经验，管理团队稳定。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2021年研发支出达16.9亿元，研发人员占比35.28%。

未来展望

• 轨交业务：预计2022-2024年收入分别为127.85亿元、136.63亿元、147.39亿元，毛利率逐步回暖。
• 新兴装备业务：功率半导体业务预计2022-2024年收入分别为19.41亿元、31.27亿元、50.92亿元，增速分别为81.8%、61.1%、62.9%。
• 新能源车电驱：预计2022-2024年收入分别为13.08亿元、23.49亿元、35.04亿元，增速分别为186.8%、79.6%、49.2%。
• 工业变流器：预计2022-2024年收入分别为13.76亿元、23.97亿元、35.61亿元，增速分别为160.6%、74.3%、48.5%。

总结

时代电气作为轨交装备龙头厂商，其业务结构多元化，技术实力雄厚。公司通过布局功率半导体、新能源车电驱、光伏与风电变流器等领域，实现了新兴业务的快速增长。轨交业务作为公司基本盘，预计在2023年后将实现稳健增长，而新兴装备业务则有望成为公司未来的主要增长点。随着政策支持和市场需求提升，公司未来增长潜力巨大，预计将成为新能源与轨交领域的重要参与者。