深度报告-20220330-东北证券-时代电气-688187.SH-轨交装备领导者_IGBT铸造第二成长曲线_40页_4mb

时代电气公司深度报告总结

核心内容概述

时代电气（688187）是一家以轨道交通装备业务为核心，积极布局新兴装备业务的中国领先企业。公司成立于2005年，2006年在香港联交所上市，2021年在科创板A股上市，现已成为功率半导体领域的关键参与者。公司业务涵盖轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流产品、传感器件和海工装备等多个领域，构建了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链。

主要观点

• 轨交行业龙头地位稳固：公司是国内城轨牵引变流系统市场占有率连续十年第一，且在高铁、动车组等产品上拥有深厚技术积累和广泛应用。
• 新兴业务成长潜力大：随着新能源汽车、光伏、风电、储能等新兴领域的发展，公司积极拓展相关业务，形成新的增长曲线。
• 功率半导体国产替代加速：在全球功率器件市场中，海外厂商占据主导地位，但受中美贸易战、疫情等因素影响，国内厂商加速替代进程，公司凭借技术优势和IDM模式占据一席之地。
• SiC等第三代半导体布局领先：公司已掌握SiC、IGCT等技术，具备完整的SiC芯片制造能力，未来有望在高端市场占据更大份额。
• 盈利能力良好，研发投入高：公司毛利率与净利率均处于较高水平，研发投入逐年增加，技术优势明显，为持续增长提供保障。

关键信息

公司背景

• 成立于2005年，2006年上市，2021年科创板上市。
• 实际控制人为国务院国资委，中车下属公司中车株洲所为第一大股东，持股41.63%。
• 主营业务包括轨道交通装备、功率半导体、新能源汽车电驱系统、工业变流产品、传感器件和海工装备等。

产品与技术

• 轨道交通领域：公司产品包括牵引变流系统、轨道工程机械、通信信号系统等，产品型谱覆盖多种车型。
• 功率半导体：掌握IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGBT模块等核心技术，实现全产业链自主可控。
• SiC技术：已建成6英寸SiC生产线，具备完整的SiC芯片制造能力，部分产品已实现应用。
• IGBT技术：覆盖750V-6500V全电压等级，掌握第四代和第五代技术，具备高可靠性产品。

市场与客户

• 轨交客户：与中车集团、国铁集团、地铁公司等建立良好合作关系，2021年前五大客户收入占比63.40%，其中中车集团占比40.36%。
• 新兴领域客户：包括新能源汽车制造企业、光伏和风电企业、储能企业等。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.53元、1.86元、2.18元，对应PE分别为39.05倍、32.11倍、27.41倍。
• 估值目标：基于分部估值法，目标市值为1000亿元，对应目标价为70元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 行业竞争加剧
• 扩产不及预期

公司发展与战略布局

轨道交通领域

• 轨道交通市场保持稳健增长，公司持续占据市场领先地位。
• 高铁检修需求激增，公司产品广泛应用于动车、高铁、地铁等。
• 每台高铁电力机车需500个IGBT模块，动车组需100个以上，地铁每节需50-80个，市场潜力巨大。

新兴装备业务

• 新能源汽车电驱系统：公司已建立C-Car平台，具备整车电驱系统生产能力。
• 光伏与风电变流器：公司产品广泛应用于光伏、风电等领域，提升转换效率和系统性能。
• 储能领域：公司产品可应用于储能变流器，提升系统效率和稳定性。

技术与研发

• 核心技术：公司掌握十大核心技术，包括IGBT芯片、SiC器件、大功率晶闸管、IGCT等。
• 研发投入：公司持续增加研发投入，研发费用率从2017年的8.96%提升至2021年的11.18%，技术领先优势显著。
• 募投项目：公司通过IPO募集74.43亿元，用于轨道交通技术、新能源汽车电驱系统、传感器、工业传动装置等项目，强化研发能力。

功率器件市场与国产替代

功率器件市场概况

• 全球功率器件市场由英飞凌、安森美、意法半导体等海外厂商主导。
• IGBT是重要的功率器件，兼具BJT和MOSFET的优点，在高压、大电流、高速等方面具有显著优势。
• 2020年全球功率器件市场规模为209亿美元，其中IGBT市场规模为66亿美元，占比约32%。

国产替代进程

• 中国功率半导体自给率仅10%，严重依赖进口，但随着新能源车、光伏、风电等需求增长，国产替代进程加速。
• 公司通过收购Dynex、建设8英寸IGBT生产线等举措，打破海外垄断，实现国产替代。

SiC与IGCT技术布局

SiC技术优势

• SiC具有更高的击穿电压、热导率和抗辐射能力，适用于高温、高频、大功率场景。
• 全球SiC功率器件市场规模预计从2019年的5.41亿美元增长至2025年的25.62亿美元，CAGR达30%。
• 公司已实现SiC SBD、MOSFET等产品的批量应用，未来将布局第二代和第三代SiC技术。

IGCT技术

• IGCT是适用于中高压开关器件，具有高功率等级、低通态损耗、浪涌电流大等优点。
• 公司已开发出IGCT器件，并应用于交叉箱位MMC柔直阀等高端项目，具备市场竞争力。

市场增长与未来展望

新能源车市场

• 全球新能源车销量快速增长，2021年达670万台，预计2030年达4780万台。
• IGBT在新能源车中占据重要地位，单车价值量提升，公司具备较强竞争力。

光伏与风电市场

• 光伏与风电装机量持续增长，推动功率器件需求。
• SiC在光伏逆变器中应用可提升转换效率、降低损耗、延长寿命。
• 预计2025年SiC在光伏逆变器中占比将达50%。

储能市场

• 储能需求增加，推动功率器件市场发展。
• IGBT在储能变流器中发挥关键作用，公司产品可应用于储能系统，提升效率和稳定性。

图表与数据

• 业务结构：公司业务结构包括轨道交通、功率半导体、新能源汽车、工业变流等。
• 收入结构：2021年轨道交通装备业务占比81.02%，新兴装备业务占比17.01%。
• 产能与技术：公司拥有8英寸IGBT芯片生产线、6英寸SiC生产线，具备高产能和先进制造能力。
• 市场增长预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为16,330亿元、18,979亿元、22,106亿元，净利润分别为2,171亿元、2,641亿元、3,094亿元，增长态势良好。

总结

时代电气作为轨道交通装备领域的龙头企业，凭借深厚的技术积累和广泛的客户基础，持续保持竞争优势。同时，公司积极布局新能源汽车、光伏、风电、储能等新兴领域，推动功率半导体业务发展，实现第二成长曲线。随着国产替代进程加速，公司有望在高端市场占据更大份额，未来发展前景广阔。