20181118-西南证券-北陆药业-300016.SZ-二代接班后业绩加速增长_精准医疗价值有望重估_17页_2mb

北陆药业调研报告总结

核心内容概述

北陆药业（300016）是一家国内领先的造影剂生产企业，主营业务涵盖X射线对比剂与磁共振对比剂，同时布局中成药和化药领域。公司于2017年完成二代接班，由实际控制人之子Wang Xu担任总经理，推动业绩加速增长。2018年前三季度公司营收同比增长11.0%，归母净利润同比增长22.0%。公司还通过参股世和基因和友芝友医疗，积极布局精准医疗领域，提升其股权价值。

主要观点

• 二代接班与业绩增长：公司完成二代接班后，业绩呈加速增长态势，2018Q1-Q3归母净利润同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%，扣非净利润同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。
• 政策利好与市场增长：卫健委出台多项政策，推动造影剂行业持续增长。其中，配置证放开、大型医用设备配置规划、县域综合服务能力提升等政策将带来新增需求。
• 新产品放量：公司第二代碘帕醇和第三代碘克沙醇在2018年实现翻倍以上增长，预计2019-2020年仍将继续保持50%-70%的高速增长。
• 销售改革与新增长点：九味镇心颗粒和口服降糖药在销售改革后有望成为新增长点。九味镇心颗粒为国内唯一治疗焦虑症的中成药，2019年预计开始放量；降糖药格列美脲片和瑞格列奈片正在进行一致性评价，预计2019年中获批。
• 精准医疗布局：公司参股世和基因和友芝友医疗，涉及基因测序、液体活检和个性化用药检测，未来股权价值有望重估。

关键信息

1. 公司基本面与业绩

• 营收与净利润：2018年前三季度实现收入4.6亿元，归母净利润1.3亿元，同比分别增长11.0%和22.0%。
• 毛利率：2018年半年报显示造影剂毛利率显著回升，预计2018-2020年毛利率将分别达到68%、69%和70%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.37元、0.47元，未来三年归母净利润CAGR为25%。
• 估值：当前PE为32倍，2019年估值为29倍，对应目标价10.7元/股。若扣除精准医疗股权价值8亿元，对应估值分别为21倍、17倍和13倍。

2. 造影剂行业分析

• 市场规模：2017年国内造影剂市场规模为34亿元，预计2020年全国市场规模约120亿元，年复合增速12.9%。
• 市场格局：恒瑞医药为行业龙头，公司市场份额在碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇领域分别为2%、12.9%和3.2%，仍有较大提升空间。
• 毛利率：受招标降价和上游原料药涨价影响，毛利率有所下滑，但2018年因原材料降价而显著回升。

3. 新产品与中成药

• 九味镇心颗粒：国内唯一治疗焦虑症的中成药，2017年纳入医保，2019年预计放量，未来有望成为5亿量级产品。
• 口服降糖药：格列美脲片和瑞格列奈片正在进行一致性评价，预计2019年中获批，销售改革后有望成为新增长点。

4. 精准医疗布局

• 世和基因：公司持股20.29%，为国内基因测序龙头企业之一，2018年收入增速预计50%以上，一级市场估值30亿元。
• 友芝友医疗：公司持股25.0%，新三板估值6.5亿元，2018年营收和归母净利润分别增长54.2%和146.5%，预计未来将继续高速增长。

风险提示

• 政策风险：基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险。
• 新产品放量风险：新产品放量或低于预期的风险。
• 产品降价风险：公司核心产品降价幅度或超预期的风险。

盈利预测与估值

附录：相关研究与数据来源

• 相关研究：1. 北陆药业(300016)：业绩基本符合预期，期待潜力品种放量 (2018-08-06)
  2. 北陆药业（300016）：整合碘对比剂原料药，强化主业毛利率管理 (2018-06-20)

• 数据来源：Wind，西南证券

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：2018年中报公司收入结构（单位：百万元）
• 图3：2018年中报公司毛利结构（单位：百万元）
• 图4：近10年公司营收及其增长情况
• 图5：近10年公司归母净利润及其增长情况
• 图6：2016Q1-2018Q3公司收入及增速情况
• 图7：2016Q1-2018Q3公司归母净利润及增速情况
• 图8：2012年全球造影剂市场格局
• 图9：2018H样本医院造影剂市场格局（单位：亿元）
• 图10：历年样本医院造影剂市场规模及增速
• 图11：2018H样本医院造影剂市场格局（单位：亿元）
• 图12：2008-2018H公司造影剂收入增速及毛利率情况
• 图13：2017年公司造影剂收入格局（单位：百万元）
• 图14：2011-2017年公司九味镇心颗粒收入增长情况
• 图15：2011-2017年公司降糖药收入增长情况
• 图16：肿瘤精准检测需要多种技术方案
• 图17：近年来芝友医疗营收增长概况
• 图18：近年来芝友医疗归母净利润增长概况