20160121-信达证券-北陆药业-300016.SZ-深度报告_比翼齐飞抢占先机_24页_1mb

北陆药业（300016.sz）深度报告总结

核心内容概述

北陆药业是一家专注于造影剂及精神神经、糖尿病治疗领域的医药企业，成立于1992年，并于2009年在深交所创业板上市。公司以造影剂为主要收入来源，同时通过并购布局精准医疗领域，包括基因检测和肿瘤细胞免疫治疗。公司还涉足精神神经类药物和糖尿病口服药市场，拥有国家药监局批准的首个纯中药制剂九味镇心颗粒，以及瑞格列奈和格列美脲等糖尿病药物。公司对未来的盈利增长充满信心，预测2015-2017年营业收入分别为5.77亿元、7.36亿元和9.42亿元，归属母公司净利润分别为1.09亿元、1.42亿元和1.78亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 传统业务稳定发展

• 北陆药业是造影剂领域的龙头企业，产品线齐全，是国内唯一同时生产磁共振造影剂和非离子型碘造影剂的企业。
• 2015年公司推出碘帕醇，作为国内首仿制剂，具备良好的市场前景，有望成为新的盈利增长点。
• 公司在造影剂领域占据一定市场份额，2014年碘类造影剂市场份额约8%，钆类造影剂约30%。
• 造影剂市场受到全民医保、医院设备升级和民营医院发展等因素驱动，预计未来保持稳定增长。

2. 布局精准医疗抢占先机

• 公司积极布局肿瘤检测和细胞免疫治疗领域，2014年通过收购南京世和基因、中美康士生物科技和纽赛尔生物科技，实现精准医疗的战略布局。
• 南京世和基因专注于癌症基因检测，技术领先，但尚未获得试点资格。
• 中美康士生物科技是细胞免疫治疗领域的龙头企业，拥有微移植、CIK、DC-CIK、CTL等核心技术，2015年净利润目标为2600万元，未来年增速预期为30%。
• 北陆药业通过参股和控股方式，加强了在基因测序和免疫治疗领域的协同效应，未来有望形成完整的产业链条，占据行业领先地位。

3. 其他治疗领域实现多元化发展

• 公司产品线包括治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂九味镇心颗粒，以及瑞格列奈和格列美脲等糖尿病口服药。
• 九味镇心颗粒毒副作用轻微、无依赖性，适合长期使用，但尚未进入国家医保目录，限制了其市场推广。
• 糖尿病口服药市场增长迅速，瑞格列奈和格列美脲上市后销量保持高速增长，尽管面临招标降价压力，但仍具有稳定的增长潜力。

关键信息

1. 公司财务表现

• 2013年、2014年、2015年营业收入分别为331.62百万元、439.98百万元、577.07百万元，年增长率分别为21.04%、32.68%、31.16%。
• 2013年、2014年、2015年归属母公司净利润分别为65.97百万元、86.77百万元、109.50百万元，年增长率分别为4.65%、31.52%、26.19%。
• 2015年公司总市值为90.89亿元，流通A股比例为75.21%。

2. 盈利预测与估值

• 预测2015-2017年公司年营业收入分别为5.77亿元、7.36亿元和9.42亿元，年增长率分别为31.16%、27.50%和28.09%。
• 归属母公司净利润分别为1.09亿元、1.42亿元和1.78亿元，年增长率分别为26.19%、29.47%和25.72%。
• EPS（摊薄）分别为0.33元、0.43元和0.54元。
• 公司当前市盈率为51倍，市净率为7.57倍，目标价为33.00元，首次覆盖给予“增持”评级。

3. 风险因素

• 招标政策对药品价格的影响。
• 研发进度未达预期的风险。
• 测序及免疫治疗布局未达预期的风险。

公司竞争优势

1. 造影剂业务优势

• 公司拥有齐全的造影剂产品线，是国内造影剂品种最全的企业。
• 造影剂市场壁垒高，外资主导，但公司在国内市场份额逐步扩大。
• 公司拥有190人的销售团队，覆盖全国，且是造影剂企业中唯一覆盖基层医院的厂家。
• 公司产品具备一定的技术优势，如原料药提纯、配液工艺优化等。

2. 精准医疗布局优势

• 公司通过一系列并购和投资，迅速实现精准医疗领域的布局，包括基因检测和肿瘤免疫治疗。
• 南京世和基因、中美康士生物科技、纽赛尔生物科技三家子公司分别在不同领域具备技术优势。
• 公司与多家医院合作，借助自身渠道资源帮助子公司快速成长。

3. 产品多元化优势

• 九味镇心颗粒是治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂，具备无依赖性和低毒副作用等优势。
• 瑞格列奈和格列美脲在糖尿病口服药市场表现良好，销量持续增长。
• 公司在精神神经类药物和降糖药领域有较强的市场竞争力。

未来增长点

• 碘帕醇作为国内首仿制剂，有望在招标中实现放量，成为新的盈利增长点。
• 细胞免疫治疗市场未来十年预计达350亿美元，公司布局有望受益。
• 精准医疗领域的发展趋势为公司提供了新的增长机遇，公司具备较强的协同效应。

总结

北陆药业凭借其在造影剂领域的领先地位，以及在精准医疗方面的快速布局，有望在未来几年内实现业绩的稳步增长。公司产品线多元化，覆盖精神神经、糖尿病等多个治疗领域，具备较强的市场竞争力和成长潜力。虽然面临招标降价和研发进度等风险，但公司整体表现良好，具备较高的估值潜力，首次覆盖给予“增持”评级。