20180827-国金证券-韵达股份-002120.SZ-业务量增速持续领跑_成本+服务筑牢护城河_5页_1mb

韵达股份 (002120.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

韵达股份（002120.SZ）在2018年表现出强劲的业务增长和良好的成本控制能力，其市场表现和财务数据均显示出持续向好的趋势。公司业务量增速持续领跑行业，盈利能力稳步提升，同时在“一体两翼”战略推动下，综合物流生态圈初具规模。

主要观点

• 业务量增长显著：2018年上半年，公司实现业务量29.95亿票，同比增长52.26%，远超行业平均水平（27.5%）。市占率提升至13.56%，显示出市场份额的扩大。
• 成本与服务优势：公司通过转运中心自营、信息化和智能化投入、优化路由等方式有效控制成本，单票成本同比下降12.74%，毛利率提高1.65个百分点至30.64%。服务质量领先，6月有效申诉率仅为0.26%，低于行业平均水平。
• 财务表现稳健：公司营业收入和归母净利润均保持增长，2018年上半年分别同比增长36.95%和33.78%。每股收益和每股净资产持续上升，2018年预计为1.216元和8.22元，市盈率降至26.91倍。
• 投资建议：基于公司良好的成长性和竞争优势，分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.22、1.57、1.97元，对应PE为27、21、17倍，显示出较高的投资价值。
• 战略扩展：公司通过“一体两翼”战略拓展快运、仓储和国际业务，快运业务量增长585.27%，联合仓仓储业务增长200%，进口和出口业务分别增长111%和68%。

关键信息

财务数据概览

业务量与收入增长

• 业务量增速：2018年上半年业务量同比增长52.26%，远超行业平均水平。
• 收入增长：2018年预计主营业务收入为133.06亿元，同比增长33.3%；2019年预计增长30.2%；2020年预计增长28.1%。

成本与利润分析

• 单票收入：2018年上半年单票收入为1.74元，同比下降12.56%，主要由于拼多多占比提升及让利加盟商。
• 单票成本：单票成本同比下降12.74%，毛利率提升至30.64%。
• 期间费用率：费用率下降至7.3%，主要由于利息收入增加。

投资建议与评级

• 投资建议：分析师预计公司2018-2020年EPS分别为1.22、1.57、1.97元，对应PE为27、21、17倍。
• 评级分布：市场中相关报告“买入”评级占比高，最终评分1.35，对应“买入”建议。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致盈利能力下降。
• 电商增速下滑：影响快递需求。
• 信息化、智能化提升不及预期：可能影响成本优势。
• 加盟商网点不稳定：影响业务扩展。
• 新业务发展不及预期：可能影响综合物流生态圈的形成。

附录与图表说明

• 图表1：展示韵达2014-2018H1营收和归母净利润增长情况。
• 图表2：显示韵达业务量增速持续领先行业。
• 图表3：反映2016年后单票收入降幅扩大。
• 图表4：显示2018年单票收入变化情况。
• 图表5：展示韵达单票收益变化情况。
• 图表6：显示韵达有效申诉率行业领先。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。