20171016-中泰证券-韵达股份-002120.SZ-成本管控效果显著_提价有望助推旺季行情_16页_1mb

韵达股份(002120)：物流行业分析总结

核心内容

韵达股份作为我国加盟制快递物流的龙头标的，采用“枢纽转运中心自营+终端派送加盟”的扁平化经营模式，通过强化对核心资源和干线网络的控制，提升服务品质和成本管控能力。公司业务量和盈利能力显著增长，2017年H1市占率提升至11.4%，排名第三，服务质量改善是其市场份额扩大和业绩增长的关键因素。

主要观点

• 经营模式优势：韵达股份的枢纽转运中心基本实现自营，终端派送由加盟商负责，这种模式增强了公司对干线网络和核心资源的控制力，有助于稳定运营和提升服务质量。
• 服务品质改善：公司通过优化网络管理，有效降低有效申诉率，提升客户满意度和时效性。2017年H1有效申诉率远低于全国平均水平。
• 市场份额提升：由于服务质量提升，公司市占率在2017年H1提升至11.4%，首次超过申通，排名第三。
• 成本控制显著：自2013年以来，公司单件成本下降48.3%，成本控制效果居通达系之首。2016年单件成本为1.48元，仅高于中通。
• 盈利能力增强：公司净利润复合增长率达62.4%，2017年H1净利润率为17.4%，毛利率为31.2%，盈利能力在行业中表现优异。
• 行业趋势与提价预期：随着电商订单小额化、多频化趋势明显，快递行业高景气有望持续。2017年双十一节前快递提价释放积极信号，预计提价将为公司带来约2.8亿元的收入增量。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年营业收入分别为97.0亿元、122.1亿元、149.1亿元，同比增长32.0%、26.0%、22.0%。归属于母公司净利润分别为16.5亿元、21.9亿元、28.2亿元，对应每股收益分别为1.63元、2.16元、2.78元。给予62元目标价，对应2017年30.1倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司基本面：总股本1217百万股，流通股本97百万股，市价49.01元，市值59,645百万元，流通市值4,753百万元。
• 市场份额：2017年H1市占率11.4%，排名第三。
• 成本控制：2016年单件成本较2013年下降48.3%，单件运输中转成本下降45.0%。
• 盈利增长：2017年H1净利润为7.5亿元，同比增长41.0%；2013年以来净利润复合增长率达62.4%。
• 行业集中度：预计2017Q4快递市场CR8将提升至79.5%，行业向集中化发展。
• 提价影响：预计2017年双十一期间平均单价提高0.5元，将为公司带来2.8亿元收入增量。
• 财务预测：2017年营收增速为43.2%，业务量增速为44.3%；2017年净利润率提升至17.4%。

行业趋势与前景

• 快递行业同质化竞争严重，服务品质改善成为市场份额扩张的关键。
• 电商订单小额化、多频化趋势明显，对快递服务质量提出更高要求。
• 行业集中度提升，龙头快递企业逐渐从价格竞争转向服务和网络稳定性竞争。
• 2017年预计全国快递业务量增速为30%，2018年预计保持30%左右。
• 随着行业集中度提高，以价换量的粗放式增长模式将不再适用，公司凭借成本管控和服务质量提升，有望持续成长。

风险提示

• 快递业务量增速不及预期，可能影响公司业绩。
• 提价效果不及预期，或导致市场份额流失。
• 行业价格战持续，可能对盈利能力造成压力。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价62元。
• 韵达股份在通达系中具备较强的盈利能力和服务质量，未来增长空间广阔。

总结

韵达股份凭借自营枢纽转运中心和终端加盟模式，有效提升了服务品质和成本控制能力。随着行业集中度提升和电商订单趋势变化，公司有望在服务和网络稳定性方面进一步巩固市场地位。2017年H1公司市占率提升至11.4%，净利润率提高至17.4%，盈利预测显示未来三年业绩持续增长，目标价62元，对应2017年30.1倍市盈率。首次覆盖给予“买入”评级。