20210430-安信证券-韵达股份-002120.SZ-业绩符合预期_关注盈利改善_5页

韵达股份（002120.SZ）2020年报及2021Q1业绩总结

核心内容

韵达股份在2020年及2021年第一季度的业绩表现受到市场环境和成本压力的影响，但公司在市场份额和运营效率方面取得了一定进展。

2020年业绩回顾

• 营业收入：335.00亿元，同比下降2.63%。
• 归母净利润：14.04亿元，同比增长46.94%。
• 扣非归母净利润：12.10亿元，同比下降49.88%。

公司快递业务量达到141.44亿件，同比增长41.02%，市占率提升至17.0%，稳居行业第二。由于价格竞争和集中补量，单票收入下降29.75%，降至2.24元。通过成本管控，单票成本下降26.93%，为2.06元，其中运输成本和中转操作成本分别下降12.95%和10.02%。尽管单票毛利下降51.83%，但公司通过规模效应和智能设备投入，仍有进一步降本空间。

2021年第一季度业绩

• 营业收入：83.30亿元，同比增长48.10%。
• 归母净利润：2.29亿元，同比下降31.57%。
• 扣非归母净利润：1.80亿元，同比下降30.70%。

一季度快递业务量同比增长88.64%，市占率提升至16.43%。单票收入受价格竞争影响下降19.01%，为2.20元。成本端受春节不打烊及去年同期低油价影响，盈利能力承压，单票扣非净利润下降63.27%，为0.05元。

主要观点

• 市场份额持续提升：2020年市占率提升1.2个百分点，2021Q1市占率提升1.19个百分点，显示公司竞争力增强。
• 成本控制成效显著：2020年单票成本下降26.93%，其中运输和中转操作成本分别下降12.95%和10.02%，显示公司运营效率提升。
• 盈利改善预期：短期来看，行业监管加强可能缓解价格竞争压力，带来盈利改善。中长期看，公司作为行业龙头，有望在行业格局稳定后实现盈利能力提升。
• 投资建议：分析师维持“增持-A”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.6、19.8、24.5亿元，对应现股价PE分别为27、23、19倍，长期看好其发展潜力。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 电商件市场价格战持续，可能影响盈利能力。
• 资本开支过快可能侵蚀现金流及利润。
• 人工及油价等刚性成本上升，对盈利形成压力。

投资评级

• 增持-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。

财务分析

成长性

• 营业收入增长率：2020年为-2.6%，2021E为24.2%。
• 净利润增长率：2020年为-46.9%，2021E为17.8%。
• EBITDA增长率：2020年为-26.5%，2021E为11.8%。

利润率

• 毛利率：2020年为9.5%，2021E为8.2%。
• 营业利润率：2020年为5.3%，2021E为5.3%。
• 净利润率：2020年为4.2%，2021E为4.0%。

运营效率

• 固定资产周转天数：2020年为86天，2021E为88天。
• 流动营业资本周转天数：2020年为-58天，2021E为-22天。
• 总资产周转天数：2020年为279天，2021E为261天。

偿债能力

• 资产负债率：2020年为51.0%，2021E为48.0%。
• 流动比率：2020年为1.44，2021E为1.08。
• 速动比率：2020年为1.43，2021E为1.07。
• 利息保障倍数：2020年为46.06，2021E为111.06。

总结

韵达股份在2020年及2021Q1面对价格竞争和成本压力，但通过成本管控和资源投入，保持了市场份额的持续提升。短期盈利改善预期良好，中长期看行业整合和公司效率提升将带来更稳定的盈利能力。分析师长期看好公司发展，维持“增持-A”评级。