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报告摘要

韵达股份（002120）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了韵达股份（002120）2018年半年报及相关的财务数据和盈利预测，指出公司在快递行业中的竞争优势和未来增长潜力。报告维持“买入”评级，并强调公司通过“成本领先型”竞争策略和智能化服务提升了业务量和盈利能力。

主要观点

业绩表现优异：2018年半年报显示，韵达股份实现营业收入59.03亿元，同比增长36.95%；归母净利润10.00亿元，同比增长33.78%；扣非净利润9.31亿元，同比增长30.15%。业绩增长显著，体现出公司良好的运营效率和盈利能力。
业务量快速增长：公司2018H1完成业务量29.95亿件，同比增长52.26%，增速远高于行业平均水平。这种增长主要得益于智能化赋能和服务质量的提升，形成正向循环。
成本控制能力突出：单件平均成本从2017H1的1.38元下降至2018H1的1.21元，下降幅度达12.74%。成本领先型策略有效提升了毛利率，带动公司整体盈利能力。
加盟商体系竞争力强：公司采取预付保证金结算模式，2018H1预收款项为9.52亿元，同比增长41%。显示出公司加盟商体系的强健性和市场占有率的提升。
区域发展不平衡：公司在传统优势地区华东大区的收入增速为41.76%，占比提升至64.55%。若能扭转华南大区的劣势，将有助于公司未来持续增长。
行业高景气度：1-6月快递业务量同比增长27.5%，实物商品网上零售额增长31.06%，显示出网购需求依然强劲，快递行业仍处于高增长通道。
盈利预测调整：考虑到转股及丰巢科技股权转让带来的影响，公司对2018-2020年的盈利预测进行了调整。预计2018-2020年EPS分别为1.41元、1.50元、1.83元，对应PE为23倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据（2018年08月27日）

收盘价：32.72元
一年内最高/最低价：60.73元/29.58元
市净率：4.4
息率（分红/股价）：0.73
流通A股市值：7691百万元
上证指数/深证成指：2780.90/8728.56

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产：7.41元
资产负债率：34.38%
总股本/流通A股：1713百万/235百万
流通B股/H股：-/-

财务数据（单位：百万元）

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	9,986	5,903	12,453	15,101	17,875
营业收入同比增长率	35.86%	36.95%	24.70%	21.30%	18.40%
净利润	1,589	1,000	2,423	2,573	3,141
净利润同比增长率	35.01%	33.78%	52.50%	6.20%	22.10%
每股收益	1.31	0.76	1.41	1.50	1.83
毛利率	29.0%	29.2%	27.6%	28.5%	29.1%
ROE	30.5%	10.3%	20.6%	18.0%	18.0%
市盈率	25	23	22	18	-

财务摘要（单位：百万元）

指标	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	980	7,350	9,986	12,453	15,101	17,875
营业收入同比增长率(yoy)	5.19%	650.34%	35.86%	24.70%	21.30%	18.40%
营业成本	734	5,060	7,092	9,019	10,793	12,668
毛利率(%)	25.08%	31.16%	28.98%	27.60%	28.50%	29.10%
营业税金及附加	6	17	23	29	35	42
主营业务利润	239	2,273	2,871	3,405	4,273	5,165
主营业务利润率(%)	24.45%	30.93%	28.75%	27.34%	28.30%	28.90%
销售费用	36	146	139	187	227	268
管理费用	95	515	629	623	755	894
财务费用	-12	1	-6	-27	-114	-148
经营性利润	120	1,611	2,109	2,622	3,405	4,151
经营性利润同比增长率(yoy)	54.25%	1239.14%	30.88%	24.34%	29.86%	21.91%
经营性利润率(%)	12.28%	21.92%	21.12%	21.06%	22.55%	23.22%
资产减值损失	3	11	23	0	0	0
投资收益及其他	-17	17	66	472	38	45
营业利润	99	1,617	2,175	3,094	3,444	4,196
营业外净收入	0	-24	-29	-18	-24	-24
利润总额	99	1,593	2,146	3,076	3,419	4,173
所得税	22	411	558	651	845	1,032
净利润	77	1,181	1,587	2,425	2,574	3,141
归属于母公司所有者的净利润	50	1,177	1,589	2,423	2,573	3,141
归属于母公司所有者净利润率(%)	5.09%	16.02%	15.92%	-	-	-
ROE	8.80%	31.53%	30.50%	20.60%	18.00%	18.00%

投资建议

评级维持：报告维持“买入”评级，认为公司优秀的成本管控能力将助力其在未来竞争中持续领先。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.41元、1.50元、1.83元，对应PE为23倍、22倍、18倍，未来估值有望进一步下降，投资价值凸显。

信息披露与法律声明

证券分析师承诺：报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。
公司隶属关系：韵达股份隶属于申万宏源证券有限公司，公司具备证券投资咨询业务许可。
利益冲突声明：本公司可能持有或交易报告中提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

评级说明

股票投资评级：买入（Buy）指相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）指相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）指相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）指相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：看好（Overweight）指行业超越整体市场表现；中性（Neutral）指行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）指行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数。

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