20160927-国金证券-韵达股份-002120.SZ-韵达借壳上市号角吹响_具备增长硬实力_16页_1mb

韵达借壳上市深度分析总结

核心内容

韵达快递在借壳新海股份后，预计实现快速增长，并具备显著的行业竞争力和成长潜力。公司通过优化运输布局、信息化建设、智能化分拣以及加盟模式，有效提升了运营效率与盈利能力，同时在行业转型升级背景下展现出灵活的转型能力。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 2016年上半年，韵达实现业务量14亿件，同比增长75.66%；营业收入29.5亿元，同比增长35.14%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长66.23%。
   • 预计2016-2018年EPS分别为1.10元、1.45元、1.80元，对应PE分别为41倍、31倍、25倍，具有较大的上涨空间。

2. 成本控制与利润率优势

   • 韵达的毛利率稳定在30%以上，远高于行业平均水平。其单件快递成本控制良好，2015年仅为1.6元，远低于申通、圆通等竞争对手。
   • 通过干线运输外包、转运中心整合、提高单车装载率等措施，有效降低了运输成本。

3. 信息化与智能化建设领先

   • 韵达在“三通一达”中信息化水平首屈一指，已成功实施SAP管理、Teradata数据仓库平台、ORACLE OTMS运输管理系统、SOA/BPM工作流平台等。
   • 全自动与半自动结合的智能分拣系统，分拣效率高达2万件/小时，节省分拣人力40%。
   • 电子面单使用率逐年提升，预计未来2-3年实现全面电子化。

4. 加盟模式与网络扩张

   • 采用自营枢纽+终端加盟模式，实现快速扩张，县级以上城市覆盖率已达94.6%。
   • 开发了资金结算系统，提高了运营效率，同时通过预付费制度保障业务顺畅运转。

5. 末端投递解决方案多样

   • 通过自建门店、合作便利店、智能快递柜等方式解决“最后一公里”难题，末端网点数量庞大，覆盖广泛。
   • 与多家智能快递柜公司合作，日均投递量达30万件，提升用户体验。

6. 借壳上市与转型优势

   • 借壳新海股份，作价177.6亿元，交易完成后新海股份总股本增至10.14亿股。
   • 韵达资产体量相对较小，具有更高的灵活性和转型潜力，未来可在冷链物流、供应链金融等领域拓展。

关键信息

• 市场价格：50.65元
• 总市值：7,611.68百万元
• 2016年承诺净利润：不低于11.3亿元
• 2017年承诺净利润：不低于13.6亿元
• 2018年承诺净利润：不低于15.6亿元
• 投资建议：买入
• 风险提示：行业竞争加剧、电商增速放缓、交易被终止

行业与公司对比

• 毛利率对比：韵达毛利率在2015年达31.1%，高于申通、圆通、顺丰等。
• 总资产对比：韵达总资产仅为37.06亿元，远低于顺丰等大型快递公司。
• 业务增长：2016-2018年预计业务量分别为40.1亿件、62.17亿件、93.25亿件，年均增长显著。

投资逻辑

• 韵达通过优化运输布局和信息化建设，实现成本控制和效率提升。
• 采用加盟模式，实现轻资产扩张，提升市场覆盖率。
• 借壳上市带来更大的资本运作空间，有利于公司快速成长。
• 未来可拓展仓储、电商、冷链物流等业务，提升综合竞争力。

结论

韵达凭借出色的成本控制、信息化建设、加盟模式和末端解决方案，在快递行业中展现出强劲的增长动力和竞争优势。借壳上市为其提供了更大的发展空间，公司未来增长潜力大，投资价值高，因此给予“买入”评级。