20170316-国金证券-韵达股份-002120.SZ-成本管控能力出色_长期成长性突出_38页_2mb

报告摘要

韵达股份综合分析总结

核心内容

韵达股份（原新海股份）通过借壳上市成功登陆A股市场，2016年实现营业总收入73.61亿元，同比增长45.66%，归属于上市公司股东的净利润达到11.76亿元，同比增长120.63%。公司市值达512亿元，对应2016-2018年PE分别为43/32/25倍，显示出其在快递行业中的强劲增长能力和良好的市场表现。

主要观点

长期竞争力突出
韵达股份长期竞争力评级高于行业均值，展现出强大的成长潜力。
成本管控能力卓越
通过精简转运中心、优化路由、鼓励“小而轻”快件揽收等方式，韵达单票成本从2013年的2.86元下降至2016年上半年的1.58元，降幅达44.8%，远超行业平均水平。
信息化与智能化优势明显
韵达在信息化建设方面投入较大，IT人员占比4.28%，每年研发投入约7000万元，拥有较高的信息化水平，有效提升运营效率和服务质量。
多元化业务布局
韵达提出构建“以快递为核心，以互联网+物流为内涵”的生态圈，布局快递、快运、国际、云仓、科技五大业务板块，探索跨境电商平台和仓配一体化等业务，为未来发展奠定基础。
末端配送解决方案完善
韵达拥有20000+个网点、16650+个加盟式快递自提点，结合智能快递柜的使用，满足末端配送需求，增强品牌粘性。

关键信息

市场数据
- 市场价格：50.49元
- 已上市流通A股：98.22百万股
- 总市值：51,178.95百万元
- 年内股价最高最低：62.16/19.60元
- 沪深300指数：3481.51
- 深证成指：10624.42
财务表现
- 2016年归母净利润：11.76亿元
- 2017年预计归母净利润：15.9亿元（同比增长35%）
- 2018年预计归母净利润：20.8亿元（同比增长31%）
- 毛利率：2016年达到34.29%，净利率为17.57%
运营模式
- 采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式，保障对网络的总体管控能力。
- 转运中心自营率超过90%，便于优化中转路由和分拣效率。
- 2016年新增区县网点27个，新增乡镇网点4366个，覆盖31个省、市、自治区，县级以上城市覆盖率达94.6%。
成本结构优化
- 运输成本占比最高，2013年至2016年6月下降近6个百分点。
- 面单成本下降明显，电子面单使用率高达57.58%，高于申通和圆通。
- 中心操作成本通过减少人工、提高效率等方式显著下降。
智能快递柜布局
- 与丰巢科技、速递易、云柜等多家智能快递柜企业合作，日均投递量达30万件。
- 2016年3月以1元对价获得北京安杰3%股权，2017年增资丰巢科技2亿元，成为其第二大股东。
股权激励计划
- 第一期限制性股票激励计划授予不超过102万股，约占公司股本总额的0.1%。
- 解锁条件明确，要求2017年和2018年扣非归母净利润分别不低于14.11亿元和16.11亿元，高于业绩承诺。
行业趋势与风险
- 快递行业增速放缓，预计未来几年业务量增速将保持在30%-40%之间。
- 单价持续走低，市场竞争加剧，存在宏观经济波动、电商增速放缓等风险。