20171026-兴业证券-韵达股份-002120.SZ-继续保持超越行业的增长_7页_658kb

报告摘要

韵达股份 (002120) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2017年10月26日发布的关于韵达股份的证券研究报告，给出“增持”的投资评级。报告指出，韵达股份在2017年前三季度保持了高于行业平均水平的增长速度，尤其在第四季度旺季有望延续高增长态势。公司凭借优秀的成本管控能力和较高的服务水平，持续提升其市场竞争力。

主要财务指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	7350	9813	11546	12970
净利润（百万元）	1177	1683	2121	2540
毛利率	31.2%	31.8%	33.1%	34.5%
净利率	16.0%	17.1%	18.4%	19.6%
净资产收益率(ROE)	31.5%	31.8%	28.6%	25.5%
每股收益(元)	0.97	1.38	1.74	2.09
每股经营现金流(元)	1.62	1.81	4.48	2.86
每股净资产(元)	3.07	4.35	6.10	8.18
PE (倍)	53.1	37.1	29.5	24.6
PB (倍)	16.7	11.79	8.4	6.3

投资要点

事件回顾

2017年三季报：公司前三季度营业收入达68.4亿元，同比增长40.39%；归母净利润11.8亿元，同比增长38.38%。
第三季度表现：营收25.3亿元，同比增长35.89%；归母净利润4.3亿元，同比增长34.02%。

点评

增长表现：公司增长速度显著高于行业平均水平，第三季度收入增长35.9%，预计业务量增长接近40%。
利润率变化：三季度毛利率由33%下降至30%，净利率由19%下降至17%。分析师认为，这可能与资本开支增加有关，但有利于长期提升服务质量和效率。
旺季提价：韵达与中通率先提价，将更多资源导向利润更高的小件业务，预计四季度利润将继续保持高增长。
投资策略：基于电商渗透率的长期乐观前景，公司有望成长为行业龙头。预计2017-2018年归母净利润分别为16.8亿元和21.2亿元，对应PE分别为37.6倍和29.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：电商零售增速下滑、资本开支和人力成本超预期上涨是主要风险因素。

分季度业绩对比（单位：百万元、元、%）

指标	2016-3Q	2016-4Q	2017-1Q	2017-2Q	2017-3Q	QOQ变化	2016-09	2017-09	YOY变化
营业收入	1861	2478	1892	2418	2529.0	35.9%	4871	6839	40.4%
营业成本	1262	1764	1349	1616	1766.2	39.9%	3296	4732	43.6%
毛利	599	714	542	802	762.7	27.4%	1576	2107	33.8%
销售费用	41	44	35	33	34.3	-17.3%	102	102	0.5%
管理费用	141	148	130	143	152.7	8.5%	368	426	15.9%
财务费用	1	-1	-1	-1	-1.5	-372.7%	2	-3	-308.7%
资产减值	3	14	10	-5	4.3	47.6%	-3	10	-
投资收益	14	-1	-1	-1	15.1	6.9%	17	45	157.8%
营业利润	426	496	378	668	584.4	37.4%	1121	1631	45.4%
利润总额	413	469	376	653	576.9	39.5%	1124	1605	42.8%
净利润	320	327	279	469	428.3	34.0%	850	1176	38.4%
EPS(元)	0.263	0.269	0.229	0.385	0.352	34.0%	0.698	0.966	38.4%

财务比率分析

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	45.4%	33.5%	17.7%	12.3%
营业利润增长率	99.4%	50.2%	25.8%	19.6%
净利润增长率	120.9%	43.0%	26.0%	19.8%
资产负债率	44.0%	39.1%	34.1%	29.3%
流动比率	1.10	1.06	1.23	1.54
速动比率	1.09	1.05	1.22	1.53
资产周转率	141.1%	127.1%	115.3%	102.1%
应收账款周转率	3218.2%	2893.0%	2808.3%	2720.7%

投资评级说明

买入：相对大盘涨幅大于15%
增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
减持：相对大盘涨幅小于-5%

公司前景展望

行业前景：快递行业长期增长空间乐观，公司具备较强的成本控制能力和优质网络管理能力。
竞争优势：公司拥有低于行业的中转成本，提升了盈利能力。
管理能力：管理团队优秀，股权激励计划有助于绑定高管与业务骨干，提升公司竞争力。
未来展望：预计公司17-18年归母净利润将分别达到16.8亿元和21.2亿元，对应PE分别为37.6倍和29.8倍。

风险提示

电商增速放缓：可能影响快递业务增长。
成本上升：资本开支和人力成本超预期上涨可能影响利润率。

联系方式

机构销售经理

上海地区：
- 盛英君：021-38565938, shengyj@xyzq.com.cn
- 冯诚：021-38565411, fengcheng@xyzq.com.cn
- 杨忱：021-38565915, yangchen@xyzq.com.cn
- 顾超：021-20370627, guchao@xyzq.com.cn
- 王溪：021-20370618, wangxi@xyzq.com.cn
- 李远帆：021-20370716, liuyuanfan@xyzq.com.cn
- 姚丹丹：021-38565778, yaodandan@xyzq.com.cn
- 卢俊：0755-23826027, lujun@xyzq.com.cn
- 张馨月：13167227339, zhangxinyue@xyzq.com.cn
北京地区：
- 郑小平：010-66290223, zhengxiaoping@xyzq.com.cn
- 苏蔚：010-66290190, suwei@xyzq.com.cn
- 朱圣诞：010-66290197, zhusd@xyzq.com.cn
- 肖霞：010-66290195, xiaoxia@xyzq.com.cn
- 刘晓浏：010-66290220, liuxiaoliu@xyzq.com.cn
- 吴磊：010-66290190, wulei@xyzq.com.cn
- 袁博：15611277317, yuanb@xyzq.com.cn
- 陈杨：010-66290197, chenyangjg@xyzq.com.cn
- 陈姝宏：15117943079, chenshuhong@xyzq.com.cn
- 王文钊：010-66290197, wangwenkai@xyzq.com.cn
深圳地区：
- 朱元彧：0755-82796036, zhuyy@xyzq.com.cn
- 杨剑：0755-82797217, yangjian@xyzq.com.cn
- 李昇：0755-82790526, lisheng@xyzq.com.cn
- 王维宇：0755-23826029, wangweiyu@xyzq.com.cn
- 张晓卓：13724383669, zhangxiaozhuo@xyzq.com.cn
- 王留阳：13530830620, wangliuyang@xyzq.com.cn
港股机构销售服务团队：
- 丁先树：18688759155, dingxs@xyzq.com.hk
- 王文洲：18665987511, petter.wang@xyzq.com.hk
- 郑梁燕：18565641066, zhengly@xyzq.com.hk
- 晁启湧 Evan：(852) 67350150, evan.chao@xyzq.com.hk
- 段濛濛：13823242912, duanmm@xyzq.com.hk
- 陈振光：13818288830, chenzg@xyzq.com.hk
- 孙博轶：13902946007, sunby@xyzq.com.hk
- 周围：13537620185, zhouwei@xyzq.com.hk

私募及企业业务负责人

刘俊文：021-38565559, liujw@xyzq.com.cn

私企销售经理

杨雪婷：021-20370777, yangxueting@xyzq.com.cn
唐怡：021-38565470, tangqia@xyzq.com.cn
管庆：18612596212, guanqing@xyzq.com.cn
黄谦：18511451579, huangq@xyzq.com.cn
金宁：18810340769, jinning@xyzq.com.cn
陈欣：15999631857, chenxintg@xyzq.com.cn
彭蜀海：0755-23826013, pengshuhai@xyzq.com.cn
陶醉：0755-23826015, taozui@xyzq.com.cn
李桂玲：021-20370658, ligl@xyzq.com.cn
袁敏：021-20370677, yuanmin@xyzq.com.cn
晏宗飞：021-20370630, yanzongfei@xyzq.com.cn
徐瑞：021-38565811, xur@xyzq.com.cn
何嘉：010-66290195, hejia@xyzq.com.cn

证券与金融业务负责人

张枫：021-38565711, zhangfeng@xyzq.com.cn

证金销售经理

周子吟：021-38565485, zhouziyin@xyzq.com.cn
吴良彬：021-38565799, wulb@xyzq.com.cn
双星：021-38565665, shuangxing@xyzq.com.cn
黄梅君：021-38565911, huangmj@xyzq.com.cn
张力：021-68982272, zhanglil@xyzq.com.cn
王方舟：021-68982302, wangfangzhou@xyzq.com.cn
罗敬云：021-20370633, luojy@xyzq.com.cn
李晓政：021-38565996, lixzh@xyzq.com.cn
束海平：021-68982266, shuhp@xyzq.com.cn

信息披露与法律声明

公司在知晓范围内履行信息披露义务。
报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
兴业证券股份有限公司已具备证券投资咨询业务资格。
报告仅供本公司客户使用，未授权不得转载或使用。

总结

韵达股份在2017年前三季度表现亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长，且毛利率和净利率持续提升。公司通过有效的成本控制和优质的服务水平，保持了高于行业平均水平的增长速度。尽管三季度利润率略有下降，但公司通过资本开支布局产能，为迎接四季度旺季做好准备。预计未来两年净利润将持续增长，公司有望成长为行业龙头，因此维持“增持”评级。投资者需关注电商增速放缓及成本上升等风险因素。

展开完整摘要