深度报告-20210711-浙商证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份六问六答_驱动仍在_风险收窄_拐点确立_价值重估_12页_1mb

报告摘要

韵达股份（002120）总结

核心内容

本报告围绕韵达股份在快递行业的表现与估值进行分析，认为行业价格战已逐步回归良性，韵达作为A股加盟制快递龙头，具备良好的成长性与估值修复潜力。

主要观点

行业增长驱动
快递行业仍处于增长阶段，实体网购和直播电商的快速发展是主要驱动力。
- 实体网购统计口径可能存在偏差，导致增量被低估。
- 快递行业集中度持续提升，头部企业单量市占率从2014年的51.6%增长至2020年的83.2%，预计未来仍将继续向头部集中。
价格战前景分析
价格战分为良性博弈与恶性竞争两个阶段。
- 良性博弈：龙头通过低成本优势压价，出清尾部企业，不影响现金流增长。
- 恶性竞争：部分企业低价竞争，导致现金流受损，韵达在2020年后出现单票经营净现金流转负，市值下滑。
- 当前政策催化下，行业价格战有望回归良性，压制市场情绪的风险因素逐步消退。
价格战缓和的驱动因素
- 政策强化：监管趋严，保护末端快递员权益，抑制恶性竞争。
- 单价趋于稳定：2021年5月韵达票单价同比微降0.98%，但考虑疫情减免因素，实际单价或已持平。
韵达的价值评估
- 市场对快递行业的估值仍以利润为锚，但当前行业同质化竞争下，利润不是短期首要目标。
- 韵达估值应更多考虑规模效应，当前PB为3.20倍，PS为1.29倍，均低于三年均值，处于相对底部。
后续跟踪催化
- 关注6月票单价走势，判断价格战是否持续缓和。
- 跟踪行业监管政策落地情况，判断尾部企业出清进度。
- 关注Q2及以后业绩恢复情况，判断盈利能力是否改善。