20180826-光大证券-大参林-603233.SH-并购公告点评_省外扩张节奏加快_优质并购助力稳健扩张_5页_1mb

大参林（603233.SH）医药生物行业分析总结

核心内容概述

大参林（603233.SH）近期通过子公司南昌大参林以8787.6万元收购江西会好康药房7家门店（含3家中医馆资质）及不超过1200万元的库存商品，显示出其在省外扩张方面的积极策略。本次收购的门店均为医保店，经营面积平均为523平方米，17年店均销售额达1451万元（含税），属于大型门店，在南昌地区具备良好的品牌影响力和会员口碑，具备较强的聚客效应。其中，中医馆资质为公司提供了拓展服务品类和提升客户粘性的机会，也是未来发展的重点方向。

主要观点

• 收购标的质量较高：被收购门店在规模、资质及市场影响力方面均优于行业平均水平，尤其是中医馆资质的门店，有助于提升客户消费转化率和长期粘性。
• 估值合理：根据17年含税销售额计算，标的PS为0.86x，低于当前一级市场药店并购的普遍估值（1.2x以上），显示出公司并购策略的谨慎性及风险控制能力。
• 整合提升空间显著：标的门店月均平效为2312元/平方米，高于公司华东地区水平（1866元/平方米），但低于华南地区（2940元/平方米）。未来通过商品品类优化和区域扩张，有望进一步提升盈利能力。
• 省外扩张加速：公司通过优质并购实现省外市场布局的稳步推进，有助于扩大其在全国范围内的业务覆盖，提升整体市场竞争力。

关键信息

并购详情

• 收购主体：南昌大参林
• 收购对象：江西会好康药房7家门店及库存商品
• 收购金额：8787.6万元（门店） + 不超过1200万元（库存商品）
• 门店估值：17年PS为0.86x
• 门店特征：
  • 均为医保店
  • 店均经营面积523平方米
  • 17年店均销售额1451万元（含税）
  • 含3家中医馆资质门店

财务预测（单位：百万元）

估值指标

营收与盈利分析

• 净利润率：17年为4.25%（不含税销售额），低于公司17年6.40%的销售净利率，未来有望通过优化提升。
• 毛利率：持续稳定在40%以上，显示公司对商品成本的控制能力较强。
• ROE（摊薄）：17年为17.25%，预计未来将稳步提升至22.21%。

风险提示

• 并购业绩不达预期：被收购门店未来盈利能力可能未达预期。
• 外延扩张速度不达预期：新开门店及并购进度可能受市场环境影响，低于预期。

投资评级

• 当前评级：买入
• 目标价：67.50元
• 目标期限：6个月
• 当前价：46.28元

总结

大参林通过此次并购，进一步强化了其在省外市场的布局，尤其是南昌地区。收购标的在资质、规模及市场表现方面均具备较高价值，且估值合理，显示出公司在并购方面的审慎策略。未来，随着商品品类优化和区域扩张，被收购门店的盈利能力有望提升。公司整体财务表现稳健，盈利能力和估值指标持续改善，维持“买入”评级。然而，需关注并购和扩张的实际效果，以及可能存在的市场风险。