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大参林（603233.SH）分析总结

核心内容

大参林（603233.SH）是一家在医药零售行业具有较强竞争力的企业，2018年8月28日发布中报，显示其上半年业绩稳健增长，同时积极扩张省外市场。公司当前股价为48.89元，目标估值未明确。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018年上半年收入达41亿元，同比增长17%。
• 净利润增长：净利润为2.9亿元，同比增长16%；扣非净利润为2.8亿元，同比增长11%。
• 每股收益：实现EPS 0.72元。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别增长22%、24%、26%，对应PE分别为34倍、27倍、22倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。

市场扩张

• 门店扩张：上半年新开门店449家，其中自建332家，收购117家，关闭30家，净增门店419家，门店总数达到3404家。
• 省外布局：公司通过自建、收购及参股等方式积极拓展省外市场，如7月27日收购福建国晟51家门店，8月25日收购江西会好康药房7家门店。
• 战略推进：持续推进“上市大联盟”战略，加快并购步伐，实现全国布局。

财务状况

• 毛利率提升：上半年毛利率为41.7%，同比提升1.9%。
• 销售费用上升：销售费用达11亿元，同比增长28%，销售费用率提升2.4%，导致净利率略有下降。
• 资产负债率：2018年资产负债率为50.3%，较2017年有所下降。
• 现金流：2018年经营活动现金流为637百万元，投资活动现金流为-173百万元，筹资活动现金流为-643百万元，整体现金净增加额为-178百万元。

财务比率

• 盈利能力：毛利率稳定在40.3%-40.4%，净利率逐步提升，从6.4%增长至7.0%。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率逐步提升。
• 营运能力：资产周转率、存货周转率和应收账款周转率均保持稳定或有所提升。
• 估值指标：PE逐步下降，PB持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，反映公司估值逐步压缩。

关键信息

股价表现

• 公司股价表现与市场基准指数（沪深300）相比，处于审慎推荐区间（股价涨幅5%-20%）。
• 图表显示公司历史PE和PB波动情况，有助于评估当前估值水平。

风险提示

• 并购整合风险：公司扩张速度较快，可能存在整合难度。
• 药价下调风险：行业政策变化可能影响盈利能力。

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐。
• 公司长期评级：A，显示公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。

财务预测表摘要

营业收入

• 2016-2020年营业收入分别为6274、7421、8720、10464、12871百万元，年均增长率约为18%-23%。

营业利润

• 2016-2020年营业利润分别为579、631、768、952、1199百万元，年均增长率约为6%-26%。

净利润

• 2016-2020年净利润分别为430、475、578、715、899百万元，年均增长率约为9%-26%。

每股收益（EPS）

• 2016-2020年EPS分别为1.19、1.19、1.45、1.79、2.25元，显示公司盈利能力持续增强。

估值指标

• PE：从40.9倍逐步降至21.7倍。
• PB：从13.4倍降至4.3倍。
• EV/EBITDA：从30.2倍降至14.6倍。

结论

大参林在2018年上半年业绩表现稳健，收入和净利润均实现增长，同时加快了省外市场扩张步伐。尽管销售费用率上升对净利率有所影响，但公司通过多种方式推进外延式增长，显示出较强的市场拓展能力和盈利能力。公司当前估值合理，具备良好的增长潜力，因此首次覆盖给予审慎推荐评级。