20210829-国元证券-大参林-603233.SH-大参林2021年中报点评_业绩符合预期_门店扩张进程加快_3页_1mb

报告摘要

大参林2021年中报总结

核心内容

大参林2021年中报显示，公司上半年业绩基本符合预期，营业收入和净利润均实现增长，但第二季度业绩有所承压。公司通过“拓展+并购+直营式加盟”策略加速市场扩张，持续深耕华南市场并推进全国布局。投资机构维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%；扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长1.65%。
季度表现：2021年第二季度营业收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%），扣非归母净利润2.51亿元（-18.90%），业绩下滑主要受广东散发疫情的影响。
毛利率变化：公司毛利率为39.10%（+1.03pct），受益于疫情物资销售减少，毛利率显著回升。
费用变化：销售费用率上升至23.69%（+1.56pct），管理费用率上升至4.69%（+0.61pct），财务费用率上升至0.90%（+0.92pct），费用增长主要与销售活动恢复及政府补贴减少有关。
产品结构：
- 中西成药营收54.25亿元（+27.92%），毛利率33.45%（+1.97pct）；
- 中参药材营收11.55亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46pct）；
- 非药品营收12.34亿元（-24.85%），毛利率51.16%（+1.67pct），非药品板块虽营收下降，但毛利率提升明显。
门店扩张：截至2021年6月30日，公司全国门店总数达6978家，其中加盟店552家，净增门店958家。公司拥有5608家具备医保资质的门店，占直营门店的87.27%。
市场布局：公司继续深耕华南地区，同时加快全国布局，进一步提升品牌渗透率。
门店运营：门店月均平效为2365.45元/平方米，略有下滑，主要由于门店增速过快。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年营收分别为176.65亿元、215.55亿元、265.18亿元，同比增长21.1%、22.0%、23.0%；归母净利润分别为13.17亿元、16.31亿元、20.25亿元，同比增长23.9%、23.9%、24.1%。
每股收益预测：对应EPS分别为1.67元、2.06元、2.56元，对应PE分别为26.77、21.61、17.41。
财务数据：
- 营业收入稳步增长，2021年H1同比增幅达16.05%；
- 归母净利润增长8.56%，但扣非后净利润增长仅为1.65%；
- 毛利率提升，净利率略有下降，但整体保持稳定；
- 资产负债率维持在50%左右，公司财务结构稳健。
现金流量：2021年H1经营活动现金流为682百万元，投资活动现金流为-351百万元，筹资活动现金流为-504百万元，现金净增加额为-173百万元。
风险提示：
- 开拓新市场可能影响短期盈利能力；
- 行业政策变化可能带来不确定性；
- 并购门店经营不达预期；
- 行业竞争加剧可能影响公司发展。

附录数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	111.41	145.83	176.65	215.55	265.18
归母净利润（亿元）	7.03	10.62	13.17	16.31	20.25
毛利率（%）	39.5	38.5	38.2	38.0	37.9
净利率（%）	6.3	7.3	7.5	7.6	7.6
ROE（%）	16.6	19.7	21.8	21.0	20.1
每股收益（元）	0.89	1.34	1.67	2.06	2.56
市盈率（P/E）	50.17	33.19	26.77	21.61	17.41