20210830-国金证券-大参林-603233.SH-药品高速增长_期待公司省外扩张_4页_1mb

大参林 (603233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

大参林是一家专注于医药健康领域的连锁药店企业，其业务涵盖药品销售、非药品销售及互联网医疗布局。公司近年来在门店扩张、处方外流和互联网医疗方面取得了显著进展，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。当前，公司股价为44.60元，总股本为7.90亿股，总市值约为352.49亿元，年内股价波动较大，最高达86.52元，最低为39.63元。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年营收达80.54亿元，同比增长16.05%；归母净利润为6.45亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润为5.90亿元，同比增长1.65%。整体业绩略低于市场预期。
• 业务结构：公司上半年中西成药收入54.25亿元，同比增长27.92%；非药品收入12.34亿元，同比下降24.85%。非药品收入下降可能与防疫物资销售下滑有关。
• 毛利率提升：公司上半年毛利率为39.1%，较去年同期上升1.03个百分点，主要得益于中西成药、中参药材和非药品毛利率的提升。
• 门店扩张：公司在全国十个省（市、自治区）拥有6978家药店，新增自建门店589家，加盟门店237家，并购门店189家。省外扩展占比逐渐提升，有望推动业绩持续增长。
• 互联网布局：公司已覆盖超过5000家门店进行O2O业务，线上收入同比增长97.63%。互联网业务将为公司新零售赋能，提升市场占有率。
• 盈利预测：由于防疫物资销量下降和广东疫情的影响，公司2021-2023年的收入和归母净利润分别下调9%。预计2021E收入为175亿元，归母净利润为12.6亿元；2022E收入为220亿元，归母净利润为16.1亿元；2023E收入为275亿元，归母净利润为20.5亿元。
• 估值分析：当前股价对应摊薄后PE为28倍，2021E为22倍，2022E为17倍，估值逐渐下降，但维持“买入”评级。
• 风险提示：包括外延并购不确定性、处方外流不达预期、互联网冲击风险及收入地区集中风险。

关键信息

财务数据

盈利预测

资产负债表

比率分析

投资建议与市场评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 市场平均投资建议：根据相关报告，买入建议占主导，评分1.00，对应“买入”评级。
• 预期涨幅：买入评级意味着预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

结论

大参林在医药健康领域展现出强劲的增长动力，尤其在药品销售和互联网医疗布局方面表现突出。尽管受到防疫物资销售下滑和疫情因素影响，公司仍有望通过省外扩张和线上线下融合实现持续增长。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级，但需关注外延并购、处方外流及收入地区集中等风险因素。