20180621-天风证券-大参林-603233.SH-华南地区医药零售龙头_省外扩张持续推进_17页_2mb

大参林（603233）总结

核心内容

大参林医药集团股份有限公司是华南地区医药零售行业的龙头企业，2017年在上交所A股主板上市，核心业务涵盖中西成药、中药饮片、参茸滋补药材及保健品的零售。公司以广东省为业务起点，深耕华南地区，并通过新建与收并购的方式，逐步向广西、河南、江西、浙江、福建等省份扩展，形成覆盖6省份的业务网络。

主要观点

• 政策红利：广东省自2018年起实施零售药店分类分级管理，公司凭借规范化的管理、完善的品类结构和配送机制，有望率先受益于处方外流趋势，抢占市场空间。
• 盈利模式：公司以中西成药为主打产品，参茸滋补药材作为特色产品，毛利率高于中西成药，成为公司盈利的重要来源。
• 行业趋势：随着“处方外流”和“药品零差率”等政策的推进，行业集中度提升，大型连锁药店如大参林有望进一步扩张，抢占市场份额。
• 增长潜力：公司近年来持续扩张，省外门店数量和收入占比稳步提升，预计2018-2020年营收和净利润将保持20%左右的增速，未来增长空间广阔。

关键信息

门店布局与扩张

• 2017年公司拥有门店2985家，其中华南地区门店占比达87%，省外门店占比提升至30%。
• 2017年新增门店633家，其中广西新增148家，河南新增84家，省外扩张表现突出。
• 公司门店网络覆盖广东、广西、河南、江西、福建、浙江6个省份，且在广东省内拥有较高的市场地位和盈利能力。

产品结构与毛利

• 2017年公司中西成药收入占比为63%，参茸滋补药材收入占比为14%，其中参茸滋补药材毛利率达40.3%，高于中西成药的35%。
• 公司整体毛利率稳定在40.26%左右，销售净利率约为6.4%，盈利能力较强。

收入与利润预测

• 预计2018-2020年公司净利润分别为5.96亿元、7.45亿元、9.10亿元，EPS分别为1.49元、1.86元、2.27元。
• 2018年公司给予48倍PE估值，对应目标价71.52元，首次覆盖给予“增持”评级。

行业背景

• 我国医药零售市场呈现“小、散、乱”的格局，2016年连锁药店占比为49.4%，行业集中度仍有提升空间。
• 处方外流趋势明显，预计到2021年处方外流市场规模将达600亿元，零售药店作为主要承接渠道，将受益于这一趋势。

风险提示

• 政策推行落实进度不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 对外扩张进度不及预期；
• 新开门店盈利周期较长；
• 市场震荡风险。

财务数据与估值

可比公司估值比较

总结

大参林作为广东省医药零售龙头企业，凭借其在政策红利、门店扩张和产品差异化方面的优势，有望在处方外流和零售药店分类分级政策的推动下持续受益。公司通过参茸滋补药材等特色产品提升盈利能力和市场竞争力，同时在省外市场拓展中表现良好，未来增长空间广阔。公司估值合理，预计2018年PE为43倍，目标价为71.52元，首次覆盖给予“增持”评级。