20220829-国金证券-大参林-603233.SH-业绩增长符合预期_省外扩张成效显现_4页_1mb

大参林 (603233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

大参林作为医药健康行业的领先企业，其业绩增长符合市场预期，且在省外扩张战略上成效显著，显示出公司良好的发展潜力和市场竞争力。公司当前股价为32.08元人民币，总股本为9.49亿股，已上市流通A股为9.46亿股，总市值为304.48亿元人民币。在2022年半年度报告中，公司实现营业收入97亿元（+21%），归母净利润7.1亿元（+11%），扣非归母净利润3.1亿元（+22%），其中第二季度收入增长26%，净利润增长8%。

主要观点

• 业绩增长稳定：尽管2021年归母净利润出现25.51%的下降，但2022年H1实现增长，预计2022-2024年归母净利润将分别达到10.8亿、14.4亿和19.7亿，增速分别为36%、34%和36%。
• 省外扩张显著：公司门店数量持续增长，截至2022H1，门店总数达8,896家，其中华南、华东、华中地区净增门店数量较多，东北、华北、西北及西南地区增长尤为突出，显示公司在全国市场的扩展能力。
• 盈利能力提升：随着规模效应的增强，公司盈利能力逐步提升，ROE（归属母公司）从2020年的19.73%增长至2024E的24.72%。
• 会员体系完善：公司会员人数超过6900万，客户粘性持续增强，会员服务的深化和异业合作资源的引入进一步提升了用户活跃度和忠诚度。
• 财务稳健：公司现金流状况良好，每股经营性现金流净额从2020年的1.97元增长至2024E的3.58元，显示公司运营效率和资金流动性较高。

关键信息

财务指标概览

门店扩张情况

• 2022H1净增门店：703家，其中：
  • 华南：331家
  • 华东：154家
  • 华中：133家
  • 东北、华北、西北及西南：85家

业绩分地区表现

• 华南市场：营收69亿元（+10%）
• 华中市场：营收10亿元（+22%）
• 华东市场：营收6亿元（+53%）
• 东北、华北、西北及西南市场：营收9亿元（+197%）

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.8亿、14.4亿和19.7亿，增速分别为36%、34%和36%

风险提示

• 外延并购的不确定性
• 处方外流不达预期
• 互联网冲击风险
• 收入地区集中

附录信息

• 每股指标：每股收益从2020年的1.613元增长至2024E的2.073元
• ROE：从2020年的19.73%增长至2024E的24.72%
• 每股经营性现金流净额：从2020年的1.97元增长至2024E的3.58元
• 资产负债率：从2020年的54.81%增长至2024E的64.28%
• 净负债/股东权益：从2020年的-54.57%增长至2024E的2.73%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场中相关报告评级比率分析

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。