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大参林（603233）投资分析总结

核心内容概述

大参林（603233）是一家专注于医药零售业务的企业，2021年4月22日首次被华鑫证券推荐。公司通过直营、并购和加盟三种模式快速扩张，业绩持续高增长，同时积极布局新兴业务模式，如DTP门店和院边店，提升盈利能力与市场竞争力。

主要财务表现

营收与利润增长

• 2020年营业收入：145.83亿元，同比增长30.9%
• 2020年归属母公司净利润：10.62亿元，同比增长51.2%
• 2020年扣非后净利润：10.22亿元，同比增长48.13%
• EPS（每股收益）：1.61元
• 2021-2023年预测：
  • 营业收入预计分别增长至187.08亿元、236.48亿元和292.92亿元
  • 归属母公司净利润预计分别增长至14.08亿元、18.19亿元和22.76亿元
  • EPS预计分别为2.14元、2.76元和3.46元
  • 市盈率（PE）预计分别为36.5倍、28.2倍和22.6倍

盈利能力指标

• 毛利率：从38.5%稳定下降至37.9%
• 净利润率：从7.4%提升至7.8%
• ROE（净资产收益率）：从19.4%提升至26.5%

业务扩张与运营模式

门店扩张

• 2020年净增门店1264家，其中自建845家、收购250家、加盟261家，闭店92家
• 截至2020年底，公司拥有6020家门店
• 2021年新增315家加盟店，2020年完成16起并购，涉及467家门店

地域分布

• 华南地区：贡献营收119.78亿元，同比增长26.57%，门店数量4707家
• 华中地区：贡献营收10.96亿元，同比增长33.54%，门店数量720家
• 华东地区：贡献营收7.27亿元，同比增长66.59%，门店数量387家
• 东北、华北、西北地区：贡献营收4.60亿元，同比增长185.86%，门店数量206家

产品结构

• 中西成药：营收90.78亿元，同比增长22.50%
• 中参药材：营收21.70亿元，同比增长31.37%
• 非药品：营收30.13亿元，同比增长65.67%，主要受新冠疫情物资需求影响

管理与运营优化

• 物流体系：采用中央仓+省仓+地区仓模式，配合物联网技术，有效降低物流成本，提高门店响应速度
• 线上业务：线上收入同比大幅增长160%
• 会员运营：精细化会员管理提升复购率
• 门店效率：有效月均平效为2684元/平方米，核心地区（华南）达2884元/平方米
• 费用控制：销售费用率下降2.22个百分点至23.80%，销售净利率提升1.18个百分点至7.43%

财务结构与现金流

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2020年为12,332亿元，预计2023年增长至18,512亿元
• 负债合计：2020年为6,759亿元，预计2023年增长至9,848亿元
• 资产负债率：从54.8%逐步下降至53.2%
• 所有者权益合计：2020年为5,573亿元，预计2023年增长至8,664亿元

现金流量表（单位：百万元）

• 2020年经营活动现金净流量：1954亿元
• 2021年经营活动现金净流量：999亿元
• 2022年经营活动现金净流量：1886亿元
• 2023年经营活动现金净流量：2347亿元
• 投资活动现金净流量：逐年减少，从-1071亿元降至-630亿元
• 筹资活动现金净流量：从1209亿元降至-969亿元
• 现金流量净额：从2020年的2092亿元降至2021年的-160亿元，随后回升至2023年的748亿元

投资建议与风险提示

投资评级

• 个股评级：推荐（对应预期相对沪深300指数涨幅>15%）
• 行业评级：增持（对应预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于）

风险提示

• 并购整合不及预期
• 行业政策变动风险

分析师信息

• 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，自2017年6月加入公司
• 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，自2018年7月加入公司

公司优势总结

• 多元化扩张模式：直营、并购、加盟三管齐下，加速全国布局
• 高增长业绩：2020年业绩显著增长，2021-2023年预计持续增长
• 精细化运营：有效提升盈利能力，优化费用结构
• 新兴业务布局：DTP门店和院边店拓展，应对处方外流趋势
• 良好的现金流管理：经营净现金流稳定，资产结构持续优化

结论

大参林凭借其高效的扩张策略和精细化运营，实现了业绩的持续高增长。公司在医药零售领域具备较强的竞争力，未来在全国市场的拓展和新兴业务的布局有望进一步推动业绩增长，因此被华鑫证券首次推荐为“推荐”评级。