20250424-开源证券-恒力石化-600346.SH-公司信息更新报告_炼化景气度回暖_2025Q1扣非归母净利润环比大增_4页_883kb

恒力石化 (600346.SH) 2025年Q1业绩总结

核心内容

恒力石化在2025年第一季度实现营收570.24亿元，同比小幅下降2.34%；归母净利润为20.51亿元，同比下降4.13%；扣非归母净利润为12.39亿元，环比大幅增长112.75%。尽管一季度整体净利润有所下滑，但公司作为炼化行业龙头，展现出良好的成本控制能力和业绩弹性，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩环比改善显著：公司2025Q1扣非归母净利润环比增长112.75%，表明公司在成本控制和产品价格回暖方面取得明显成效。
• 成本下降与产品价格提升：原材料如煤炭、原油价格回落，同时PTA及新材料产品销售均价环比提升，推动利润增长。
• 行业景气度回暖：2025年炼化行业景气度提升，裂解价差较2024Q4明显改善，有利于公司业绩表现。
• 燃料油关税政策影响：燃料油进口关税上调压缩了部分山东地炼的套利空间，导致开工率下降，预计将促使落后的边际产能退出市场，提升行业整体质量。
• 未来盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为91.42亿元、113.95亿元、123.24亿元，EPS分别为1.30元、1.62元、1.75元，对应PE分别为12.0倍、9.6倍、8.9倍，显示估值持续走低，盈利预期上升。
• 资本开支趋于结束：公司已结束资本开支高峰期，未来将更加注重精细化成本管理、降低负债和强化分红政策。

关键信息

一、财务数据

二、销售与成本数据

• 销量：2025Q1炼化产品销量543.09万吨，环比下降2.5%；PTA销量410.67万吨，环比下降37.6%；新材料产品销量133.54万吨，环比下降25.1%。
• 销售均价：炼化产品销售均价5,181.99元/吨，环比微增0.2%；PTA销售均价4,391.90元/吨，环比上涨1.1%；新材料产品销售均价6,963.22元/吨，环比上涨19.8%。
• 原料成本：煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72元/吨、7,018.05元/吨、4,056.30元/吨、6,219.78元/吨，其中煤炭和原油价格有所回落。

三、资产负债与现金流

• 资产负债率：2025Q1为76.55%，预计未来将逐步优化。
• 现金净增加额：2025E为22,543百万元，显示公司现金流状况有所改善。
• 经营现金流：2025E为38,490百万元，显著高于2024A的22,733百万元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 油价大幅波动

结论

恒力石化在2025Q1业绩环比显著改善，主要得益于成本下降和产品价格回暖。公司作为炼化行业龙头，具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，长期盈利能力和成长性值得期待。尽管一季度净利润同比略有下降，但公司未来盈利预测乐观，估值持续走低，维持“买入”评级。