深度报告-20240726-首创证券-恒力石化-600346.SH-_炼化+聚酯_龙头业绩触底反弹_景气向上带动价值重估_45页_11mb

恒力石化是中国民营炼化龙头企业，全产业链布局炼化、石化及聚酯新材料，主营业务涵盖PX、PTA、乙二醇、聚酯切片等多个领域。公司在2019年投产2000万吨/年炼化一体化项目，具备国内领先的规模优势和成本优势。

当前炼化产能约2000万吨/年，PTA产能1660万吨/年（全球第一），营业收入稳步提升，2023年实现营收2348.66亿元，同比增长56.2%。当年归母净利润690.5亿元，同比大幅增长197.83%。经历2022年利润下滑后，2023年盈利水平显著恢复。

行业趋势方面，中国炼油能力持续增长，民营炼化企业因产业链优势发展迅速。PX、PTA等领域产能扩张趋缓，但供需格局改善，恒力通过产业链自给降低成本，增强盈利能力。涤纶长丝行业需求逐步复苏，涤纶景气指数呈现触底反弹迹象。

公司战略布局新材料产业。康辉新材生产基地正高效推进功能性薄膜、高性能工程塑料和生物可降解材料项目，全面布局新能源、电子信息等高增长市场。集团计划分拆康辉新材独立上市，进一步聚焦主业及提升资产价值。

盈利预测显示，公司2024-2026年归母净利润预计为922.3亿元、1200.6亿元、1365.2亿元，对应PE逐步回落至7-10倍区间，估值较同行偏低，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险集中在原油价格波动、下游需求不及预期、产能投产进度等方面。

作为国内价值链完整、拥有新材料技术储备的头部炼化企业，恒力石化在成本控制和产业链协同方面具备显著优势，有望受益于炼化和聚酯行业的景气回升周期。