20260423-东海证券-恒力石化-600346.SH-公司简评报告_从韧性到弹性_全球炼化产能重构下的机遇_4页_496kb

恒力石化（600346）公司简评总结

核心内容

本报告对恒力石化（600346）进行了综合分析，认为其具备较强盈利能力和行业龙头地位，维持“买入”评级。报告重点分析了公司2025年及2026年一季度的经营表现、行业趋势以及财务预测。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 营收承压：公司2025年全年营业收入约为2009.86亿元，同比下降14.93%。
• 盈利韧性凸显：尽管行业整体承压，公司归母净利润达70.75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润达59.49亿元，同比增长14.21%。
• 毛利率提升：炼化产品毛利率从2024年的13.13%提升至20.91%，带动公司整体毛利率同比提升3.28%至13.14%。

2. 2026年一季度业绩爆发

• 营收小幅下降：2026年第一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%。
• 净利润大幅增长：归母净利润达39.1亿元，同比增长90.65%，主要受益于：
  • 原油成本下降，平均进价约3483元/吨（约68美元/桶）。
  • 产品价格因地缘冲突而上涨，PTA及聚酯新材料板块销售均价同比分别上升7.12%和9.84%。
  • 公司采取保价惜售策略，库存收益增长。

3. 行业趋势与公司优势

• 全球炼化产能重构：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化逐步退出市场，中国凭借低成本炼化一体化优势加速填补全球缺口。
• “反内卷”与政策驱动：国内“十五五”新材料自主可控政策推动高附加值新材料领域国产替代进程，公司有望在行业供给优化中获得更高市场份额和定价权。
• 一体化平台优势：公司已构建以2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”融合平台，具备显著的成本控制能力。
• 新材料技术突破：在新材料领域取得多项技术突破，如康辉新材的偏光片保护基膜、HDPE聚乙烯高端牌号产品、中空弹丝技术等，多个高附加值产品实现量产或技术突破。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为116.37亿元、123.04亿元、131.33亿元，对应EPS分别为1.65元、1.75元、1.87元。
• 估值倍数：对应PE（以2026年4月23日收盘价计算）分别为14.59倍、13.80倍、12.93倍，估值持续下降，显示市场对其未来成长性认可度提升。
• 盈利质量：2025年经营活动现金流净额达311.22亿元，同比增长36.9%，净现比高达4.4倍，盈利质量扎实。

关键信息

财务数据（2026年4月23日）

• 收盘价：24.12元
• 总股本：703,910万股
• 流通A股/B股：703,910万/0万
• 资产负债率：74.43%
• 市净率：2.40倍
• 净资产收益率：5.69%

盈利预测与估值简表

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司盈利质量高、成本控制能力强，且在全球炼化产能重构背景下，具备显著的行业龙头优势。同时，新材料领域的技术突破为其带来第二成长曲线。

风险提示

• 原料能源价格大幅波动风险
• 全球贸易链稳定风险
• 行业竞争加剧风险

结论

恒力石化凭借一体化平台优势和新材料技术突破，在行业周期底部展现出较强的盈利韧性和成长潜力。2026年一季度净利润爆发式增长，显示出其对市场变化的敏锐应对能力。随着全球炼化产能重构加速，公司有望在存量竞争中进一步巩固龙头地位，提升市场份额和定价权。基于其盈利能力和估值水平，维持“买入”评级。