> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒力石化（600346）公司简评总结 ## 核心内容 本报告对恒力石化（600346）进行了综合分析，认为其具备较强盈利能力和行业龙头地位，维持“买入”评级。报告重点分析了公司2025年及2026年一季度的经营表现、行业趋势以及财务预测。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **营收承压**：公司2025年全年营业收入约为2009.86亿元，同比下降14.93%。 - **盈利韧性凸显**：尽管行业整体承压，公司归母净利润达70.75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润达59.49亿元，同比增长14.21%。 - **毛利率提升**：炼化产品毛利率从2024年的13.13%提升至20.91%，带动公司整体毛利率同比提升3.28%至13.14%。 ### 2. 2026年一季度业绩爆发 - **营收小幅下降**：2026年第一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%。 - **净利润大幅增长**：归母净利润达39.1亿元，同比增长90.65%，主要受益于： - 原油成本下降，平均进价约3483元/吨（约68美元/桶）。 - 产品价格因地缘冲突而上涨，PTA及聚酯新材料板块销售均价同比分别上升7.12%和9.84%。 - 公司采取保价惜售策略，库存收益增长。 ### 3. 行业趋势与公司优势 - **全球炼化产能重构**：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化逐步退出市场，中国凭借低成本炼化一体化优势加速填补全球缺口。 - **“反内卷”与政策驱动**：国内“十五五”新材料自主可控政策推动高附加值新材料领域国产替代进程，公司有望在行业供给优化中获得更高市场份额和定价权。 - **一体化平台优势**：公司已构建以2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”融合平台，具备显著的成本控制能力。 - **新材料技术突破**：在新材料领域取得多项技术突破，如康辉新材的偏光片保护基膜、HDPE聚乙烯高端牌号产品、中空弹丝技术等，多个高附加值产品实现量产或技术突破。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为116.37亿元、123.04亿元、131.33亿元，对应EPS分别为1.65元、1.75元、1.87元。 - **估值倍数**：对应PE（以2026年4月23日收盘价计算）分别为14.59倍、13.80倍、12.93倍，估值持续下降，显示市场对其未来成长性认可度提升。 - **盈利质量**：2025年经营活动现金流净额达311.22亿元，同比增长36.9%，净现比高达4.4倍，盈利质量扎实。 ## 关键信息 ### 财务数据（2026年4月23日） - **收盘价**：24.12元 - **总股本**：703,910万股 - **流通A股/B股**：703,910万/0万 - **资产负债率**：74.43% - **市净率**：2.40倍 - **净资产收益率**：5.69% ### 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 2347.91 | 2362.73 | 2009.86 | 2324.29 | 2302.54 | 2267.99 | | 归母净利润（亿元）| 69.05 | 70.44 | 70.75 | 116.38 | 123.04 | 131.33 | | EPS（元） | 0.98 | 1.00 | 1.01 | 1.65 | 1.75 | 1.87 | | P/E（倍） | 24.59 | 24.10 | 24.00 | 14.59 | 13.80 | 12.93 | | P/B（倍） | 2.54 | 2.29 | 2.07 | 1.88 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 13.14 | 14.68 | 14.88 | 15.09 | | 净利率（%） | 3.52 | 5.01 | 5.35 | 5.79 | | ROE（%） | 10.59 | 15.69 | 15.00 | 14.53 | | ROA（%） | 2.70 | 4.40 | 4.88 | 5.49 | | ROIC（%） | 4.43 | 7.85 | 7.81 | 8.37 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司盈利质量高、成本控制能力强，且在全球炼化产能重构背景下，具备显著的行业龙头优势。同时，新材料领域的技术突破为其带来第二成长曲线。 ## 风险提示 - 原料能源价格大幅波动风险 - 全球贸易链稳定风险 - 行业竞争加剧风险 ## 结论 恒力石化凭借一体化平台优势和新材料技术突破，在行业周期底部展现出较强的盈利韧性和成长潜力。2026年一季度净利润爆发式增长，显示出其对市场变化的敏锐应对能力。随着全球炼化产能重构加速，公司有望在存量竞争中进一步巩固龙头地位，提升市场份额和定价权。基于其盈利能力和估值水平，维持“买入”评级。