> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒力石化（600346.SH）Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现 ## 核心内容 恒力石化在2026年第一季度实现了营业收入491.91亿元，同比下滑13.74%，但环比增长12.82%。归母净利润达到39.1亿元，同比大幅增长90.65%，环比增长90.55%。公司业绩超预期，主要受益于原油价格下跌及下游PTA和新材料价格同比上涨，同时采取了保价惜售策略，产品库存阶段性增加。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司Q1业绩显著优于预期，归母净利润增长超90%，主要得益于成本控制和产品价格上升。 - **市场策略**：公司基于对化工品价格的看涨预期，调整销售策略，保持产品价格稳定，同时增加库存。 - **行业趋势**：地缘冲突导致海外化工装置降负荷，国内优质炼化企业竞争力凸显，公司有望从中受益。 - **盈利预测**：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为137.43亿元、167.61亿元、228.19亿元，对应EPS分别为1.95元、2.38元、3.24元，当前PE为12.8倍，未来有望进一步下降。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 236,273 | 200,986 | 229,610 | 229,523 | 232,594 | | 归母净利润(百万元) | 7,044 | 7,075 | 13,743 | 16,761 | 22,819 | | 毛利率(%) | 9.9 | 13.1 | 13.5 | 15.5 | 17.9 | | 净利率(%) | 3.0 | 3.5 | 6.0 | 7.3 | 9.8 | | ROE(%) | 11.1 | 10.6 | 17.1 | 17.5 | 19.4 | | EPS(元) | 1.00 | 1.01 | 1.95 | 2.38 | 3.24 | | P/E(倍) | 24.9 | 24.8 | 12.8 | 10.5 | 7.7 | | P/B(倍) | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.8 | 1.5 | ### 成本与销量 - **成本控制**：Q1原油平均进价较2025年仅小幅上涨，成本控制能力突出。 - **销量稳定**：炼化产品销量环比微增0.4%，PTA销量环比增长6.4%，新材料销量环比下降8.4%。 - **销售均价**：炼化产品销售均价环比增长11%，PTA环比增长26%，新材料环比增长2%。 ### 行业影响 - **地缘冲突**：美以联军对伊朗的冲突导致中东炼油厂降负荷，亚洲（除中国）乙烯、丙烯产能受影响。 - **国内优势**：公司凭借低成本和原料稳定优势，有望在海外产能恢复前受益。 ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 油价大幅波动 - 行业产能过剩 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 73,270 | 71,170 | 79,735 | 97,311 | 146,911 | | 现金 | 30,837 | 29,453 | 32,052 | 56,461 | 100,009 | | 存货 | 24,251 | 23,712 | 29,438 | 23,135 | 28,272 | | 资产总计 | 273,083 | 262,259 | 285,061 | 292,854 | 333,890 | ### 利润表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 236,273 | 200,986 | 229,610 | 229,523 | 232,594 | | 营业利润 | 8,550 | 9,308 | 17,542 | 21,824 | 29,503 | | 归属母公司净利润 | 7,044 | 7,075 | 13,743 | 16,761 | 22,819 | | EBITDA | 28,448 | 29,239 | 34,899 | 39,856 | 46,944 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 22,733 | 31,122 | 29,209 | 26,519 | 42,962 | | 投资活动现金流 | -20,902 | -9,149 | -24,439 | -2,416 | -4,173 | | 筹资活动现金流 | 7,817 | -23,323 | -2,170 | 306 | 4,758 | | 现金净增加额 | 9,521 | -1,429 | 2,600 | 24,409 | 43,547 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 0.6 | -14.9 | 14.2 | -0.0 | 1.3 | | 营业利润增长率(%) | -3.9 | 8.9 | 88.5 | 24.4 | 35.2 | | 归母净利润增长率(%) | 2.0 | 0.4 | 94.3 | 22.0 | 36.1 | | 毛利率(%) | 9.9 | 13.1 | 13.5 | 15.5 | 17.9 | | 净利率(%) | 3.0 | 3.5 | 6.0 | 7.3 | 9.8 | | ROE(%) | 11.1 | 10.6 | 17.1 | 17.5 | 19.4 | | ROIC(%) | 5.9 | 5.6 | 7.7 | 8.2 | 9.2 | | 资产负债率(%) | 76.8 | 74.5 | 71.7 | 67.3 | 64.7 | | 净负债比率(%) | 223.2 | 192.3 | 156.7 | 110.8 | 58.8 | | 流动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.0 | | 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.5 | 0.7 | | 每股收益(元) | 1.00 | 1.01 | 1.95 | 2.38 | 3.24 | | 每股经营现金流(元) | 3.23 | 4.42 | 4.15 | 3.77 | 6.10 | | 每股净资产(元) | 9.01 | 9.49 | 11.44 | 13.59 | 16.72 | | P/E | 24.9 | 24.8 | 12.8 | 10.5 | 7.7 | | P/B | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.8 | 1.5 | | EV/EBITDA | 11.1 | 10.3 | 8.6 | 7.0 | 5.2 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **评级说明**：预计相对强于市场表现20%以上。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 油价大幅波动 - 行业产能过剩 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应自行承担投资风险。