深度报告-20240429-东海证券-恒力石化-600346.SH-公司深度报告_先发优势_布局长远_引领新材料新成长_46页_3mb

恒力石化是中国民营炼化行业的先驱，依托“油、煤、化”一体化平台，构建了完整的产业链布局。公司自2019年2000万吨炼化项目全面投产后，历经行业周期波动，2023年实现归母净利润6905亿元，同比增长19783%，ROE达到1151%，盈利能力显著高于行业平均水平。

公司炼化业务采用沸腾床加氢裂化等先进工艺，原油利用率提升5%，并通过全加氢工艺实现氢气自给，成本优势突出。在中高油价环境下，公司仍能通过加工劣质油保持稳定利润。PTA方面，恒力采用最新INVISTA-P8技术，成本较行业中枢低2231元/吨，具备显著超额收益。

聚酯新材料领域，公司聚焦高端差异化产品，工业丝产能位居全国第一。通过自主研发，积累了包括风力发电专用捆绑纤维、仿醋酸纤维等多款高性能产品，打破国外垄断。在涤纶工业丝市场，公司占据全球约6.3%的份额，集中度不断提高。

为提升新材料业务发展效率，公司拟分拆康辉新材上市。康辉新材覆盖BOPET功能性膜、锂电隔膜、光伏背板基膜等领域，其中MLCC离型膜、复合集流体基膜等产品打破国外技术壁垒，2024-2026年预计带来显著成长。

财务预测显示，2024-2026年公司EPS分别为119元、157元、190元，对应PE分别为1295倍、982倍、811倍，估值处于合理区间。盈利预测基于油价维持中高位（约80美元/桶）、产能利用率稳步提升等假设，叠加工程开支减少，毛利率有望持续改善。

主要风险包括原油价格剧烈波动、下游需求不及预期、新材料项目进度延迟等。总体来看，恒力石化凭借炼化先发优势、工艺创新和新材料战略布局，具备长期成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。