20220818-东兴证券-华利集团-300979.SZ-客户持续认可_产能顺利推进_供需两端促增长_6页_903kb

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团（300979）在2022年上半年实现了稳定的营收和利润增长，主要得益于客户订单结构优化及产能爬坡。公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等国际品牌提供生产与设计服务，拥有20家制鞋工厂，产能持续扩张。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年营业收入达98.99亿元，同比增长20.79%；归母净利润15.62亿元，同比增长21.06%。第二季度营收和净利润均实现28%左右的同比增长。
• 产品结构优化：销量增长13.27%，产品单价提升6.9%，主要由于客户订单结构变化，特别是第一大客户订单中高价位段产品增加，低价产品减少。
• 盈利能力稳定：尽管上半年毛利率同比下降1.82个百分点，但公司通过费用缩减和所得税下降，最终净利润保持平稳，季度利润率接近16%，显示公司具备较强盈利能力和行业优势地位。
• 客户结构稳固：前五大客户占比达92%，其中Nike订单增长近30%，Deckers和VF分别增长约20%。同时，与On、Asics、New Balance等新客户的合作意愿强烈，未来订单放量可期。
• 产能建设持续推进：公司通过去年投产的三家工厂实现产能爬坡，2023年上半年资本开支已超去年全年。预计2023年越南三家工厂和印尼一家工厂将陆续投产，推动产能集中释放，进一步支撑业绩增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年净利润分别为34.38亿元、42.10亿元、51.27亿元，增速分别为24.20%、22.47%、21.78%。当前股价对应的PE分别为20.52倍、16.75倍、13.76倍，显示估值逐步下降，盈利预期持续向好。
• 财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，从2020年的41%降至2024年的19%。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示偿债能力较强。同时，应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司运营效率良好。

关键信息

财务数据概览

产能与订单

• 产能爬坡：2022年上半年产能主要来自去年投产的三家工厂，同时部分工厂扩建，产能逐步释放。
• 订单结构变化：客户订单中高价位产品增加，低价产品减少，推动产品单价提升。
• 新客户合作：与On、Asics、New Balance等新品牌合作意愿强烈，尤其是On跑鞋受益于华利产能支持，未来订单增长可期。

风险提示

• 疫情风险：东南亚疫情超预期可能影响公司产能和订单交付。
• 客户库存压力：国际品牌库存水位较高，可能影响下单意愿。
• 成本上涨：原材料及海运费用上涨超预期可能影响盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 理由：公司具备强大的制造能力，客户及产能均向积极方向发展，盈利预测乐观，估值逐步下降，未来增长可期。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：东兴证券研究所轻工制造行业分析师，主要负责造纸、包装、电子烟等研究方向。
• 沈逸伦：研究助理，主要负责家居和其他销售轻工研究方向。

估值与财务比率

交易数据

• 52周股价区间：62.58-94.02元
• 总市值：691亿元
• 流通市值：691亿元
• 总股本/流通A股：116,700万股 / 14,609万股
• 52周日均换手率：0.52

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，依据公开信息，仅供参考，不构成投资建议。公司及分析师不承担因非授权使用报告而产生的相关风险和责任。