20221020-国金证券-华利集团-300979.SZ-产销推进顺利_新客户增量可期_4页_1mb

华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）是一家专注于运动鞋服制造的公司，与多个海外优质运动品牌建立了深度合作关系。公司近期发布2022年三季报预告，预计实现归母净利23.97亿元至24.96亿元，同比增长20%至25%，其中第三季度预计归母净利8.35亿元至9.35亿元，同比增长18.13%至32.27%。公司当前股价为46.46元，总市值为542.19亿元。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年三季报预告表现符合预期，预计全年业绩将稳步增长。2022-2024年归母净利润分别为35.19亿元、43.89亿元、53.18亿元，分别同比增长27.15%、24.72%、21.16%。
• 估值水平：对应PE分别为15、12、10，显示估值逐步下降，但公司基本面持续改善，具备较高的投资价值。
• 产能扩张：公司正在推进越南和印尼新工厂的建设，预计2023年上半年陆续投产，将为未来订单增长提供支撑。
• 毛利率改善：由于上半年新工厂爬坡阶段，毛利率有所下降，但随着产能释放和效率提升，预计下半年毛利率将恢复并逐步提升。
• 客户增长：核心客户如Nike、Deckers、VF集团等销售稳健，带动公司订单增长。同时，Asics产能提升，有望带动更多新客户订单增长。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2020年为13,931百万元，2021年为17,470百万元，预计2022年为21,062百万元，2023年为25,698百万元，2024年为31,000百万元。
• 归母净利润：2020年为1,879百万元，2021年为2,768百万元，预计2022年为3,519百万元，2023年为4,389百万元，2024年为5,318百万元。
• 毛利率：2022年预计恢复至27.4%左右，2023年预计达到27.6%，2024年预计27.8%。
• ROE：2022年为26.99%，2023年为28.01%，2024年为28.19%，显示公司盈利能力持续增强。
• P/E：2022年为15.41，2023年为12.35，2024年为10.19，估值持续走低。
• P/B：2022年为4.16，2023年为3.46，2024年为2.87，显示公司资产价值逐渐被市场认可。

经营分析

• 核心客户表现：Nike、Deckers、VF集团等核心品牌客户在海外通胀和消费放缓背景下，销售仍保持稳健增长。
• 存货管理：由于品牌订单集中到货，公司短期存货有所增加，但预计将在2~4个季度内消化。
• 工厂效率：新工厂产能释放将提升公司整体效率，带动毛利率改善。
• 新客户拓展：Asics产能提升至400万双~600万双，预计2023年安德玛、昂跑及Asics订单将有所放量。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：包括越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑等。

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

风险提示

• 越南人力成本上升：可能影响公司成本结构和盈利能力。
• 扩产节奏不及预期：可能影响公司产能扩张和订单增长。
• 海外终端需求下滑：可能对公司的销售和利润产生负面影响。

结论

华利集团在核心客户稳定增长、产能扩张和毛利率改善的多重驱动下，预计未来业绩将持续增长。公司当前估值较低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面良好，维持“买入”评级。