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华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

华利集团在2022年上半年实现亮眼业绩，收入与净利润均同比增长，订单结构优化与产能扩张是主要驱动力。公司预计未来几年将保持增长态势，维持“买入”评级，主要基于其在需求端高景气赛道中的表现及供给端的产能扩张预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：1H22公司实现收入98.99亿元，同比增长20.8%；归母净利润15.62亿元，同比增长21.0%。其中，Q2收入57.75亿元，同比增长28.6%；归母净利润9.14亿元，同比增长28.0%。
• 量价齐升推动增长：1H22销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%；美元口径ASP同比增长约6.9%，主要受益于核心客户订单结构优化。
• 客户结构优化：公司与Nike、Deckers、VF等头部客户合作稳固，预计贡献收入分别为5.6/3.2/2.9亿美元，同比增长30%/21%/19%。Puma、UA增长相对平缓，但随着产能释放，有望加速增长。
• 产能稳步扩张：1H22总产能达1.16亿双，实际产量1.10亿双，产能利用率95.10%。2023年及2024年越南和印尼新工厂陆续投产，有望解决产能瓶颈。
• 盈利能力稳定：Q2毛利率26.81%，环比改善1.16个百分点；净利率保持稳定，为15.78%。
• 营运状况健康：存货周转天数为69.5天，同比增加45.8天，主要由于计算方式变更及1Q22运输受阻。

关键信息

财务数据（2020-2024E）

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为35.19/43.89/53.18亿元，对应PE分别为20/16/13倍。
• 增长动力来自需求端高景气与供给端产能扩张。

风险提示

• 越南人力成本上升
• 扩产节奏不及预期
• 海外终端需求下滑

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

每股指标与盈利能力

资产负债表与财务指标

附录：市场相关数据

• 市场价格：60.44元
• 总股本：11.67亿股
• 已上市流通A股：1.46亿股
• 总市值：705.33亿元
• 年内股价最高最低：94.02/56.08元
• 沪深300指数：4217
• 创业板指：2778

结论

华利集团在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于订单结构优化与产能扩张。公司未来几年有望持续受益于高景气赛道与产能释放，维持“买入”评级。尽管存在越南人力成本上升等风险，但公司整体财务状况良好，盈利能力和营运能力稳定。