20181030-招商证券-凯撒旅游-000796.SZ-Q3行业低迷收入稳增_扣非业绩表现平淡_4页_870kb

凯撒旅游（000796.SZ）详细总结

核心内容

凯撒旅游（000796.SZ）在2018年三季报中展示了其财务表现和行业状况。当前股价为6.03元，目标估值为7.05元，公司维持“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营收69.27亿元，同比增长11.02%；归母净利润3.12亿元，同比下降8.22%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%。
• 第三季度：营收31.60亿元，同比增长11.45%；归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长4.42%。

营收与利润分析

• 收入增长：Q3收入增长稳定，但整体净利润仍受行业低迷影响。
• 扣非业绩改善：扣非净利润环比改善，显示公司主营业务在行业下行周期中保持一定韧性。
• 毛利率提升：前三季度毛利率小幅上升至18.28%，显示成本控制有所成效。
• 期间费用率上升：销售费用率上升0.80pct至7.91%，主要来自市场开拓，而管理费用率下降0.65pct至2.68%，财务费用率上升0.18pct至1.39%。

投资建议

• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元和4.5亿元，对应PE估值分别为15x、13x和11x。
• 公司未来将通过提升运营效率、升级产品体系、开拓线上渠道等战略方向来增强竞争力。
• 在行业景气度一般的情况下，公司表现相对稳健。

关键信息

行业背景

• 出境游行业整体增速回落，特别是东南亚线路受到特殊事件冲击。
• 公司优势所在的欧洲线路表现平淡，但Q3收入增长仍保持稳定。

财务数据

• 总股本：80300万股，已上市流通股24600万股。
• 总市值：48亿元，流通市值15亿元。
• 每股净资产（MRQ）：2.9元。
• ROE（TTM）：8.2%。
• 资产负债率：59.8%。

财务预测

• 2018-2020年预测数据：
  • 营业收入：8853亿、9681亿、10379亿
  • 归母净利润：313亿、377亿、453亿
  • EPS：0.39元、0.47元、0.56元

估值指标

• PE：15.4x（2018E）、12.9x（2019E）、10.7x（2020E）
• PB：2.0x（2018E）、1.8x（2019E）、1.7x（2020E）
• EV/EBITDA：7.2x（2018E）、6.4x（2019E）、5.8x（2020E）

风险提示

• 境外目的地市场环境波动
• 宏观经济增速波动

财务比率

附注

• 分析师承诺：分析师在本报告中清晰、准确地反映了其研究观点，与报告中的具体推荐或观点无直接或间接利益关联。
• 分析师背景：
  • 梅林：招商证券社会服务业首席分析师，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士。
  • 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士。
  • 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%至20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数