20181031-安信证券-凯撒旅游-000796.SZ-业绩符合预期_静待行业复苏_5页_416kb

报告摘要

凯撒旅游在2018年第三季度实现了收入和利润的稳健增长，尽管整体前三季度净利润有所下降，但第三季度盈利能力已明显回升，展现出公司业务基础的扎实与品牌认可度的提升。

收入增长：2018年前三季度公司实现营收69.27亿元，同比增长11.02%；第三季度单季营收31.60亿元，同比增长11.45%。
利润回升：2018年前三季度归母净利下降8.22%，主要受2017年和2018年上半年投资收益波动影响；第三季度单季归母净利2.35亿元，同比增长14.57%，归母扣非净利2.29亿元，同比增长4.42%。
毛利率提升：2018年前三季度毛利率提升0.17个百分点至18.28%；第三季度毛利率同比提升0.34个百分点至18.29%，盈利能力有所修复。
费用率上升：三费总费用率提升0.33个百分点至4.5%，销售费用率上升0.8个百分点至7.91%，财务费用率上升0.18个百分点至1.39%，投资收益下降拖累净利率水平。
管理层变动：具有资深业务背景的魏灵女士升任为公司副总裁，将有助于优化公司业务水平。
行业环境：2018年第三季度出境游行业环境恶化，但公司业绩仍保持稳健增长，显示出其较强的抗风险能力。
投资建议：维持2018-2020年盈利预测，预计EPS分别为0.39/0.52/0.59，收入增速分别为12.9%/15.7%/15.8%，给予买入-A的投资评级，目标价为7.81元，对应2018年20倍PE。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	6,636.0	8,045.3	9,079.4	10,502.3	12,158.1
净利润（百万元）	212.6	220.7	313.5	417.7	474.5
每股收益（元）	0.26	0.27	0.39	0.52	0.59
每股净资产（元）	2.33	2.51	2.90	3.42	4.01
市盈率（倍）	23.5	22.7	16.0	12.0	10.5
市净率（倍）	2.7	2.5	2.1	1.8	1.6
净利润率	3.2%	2.7%	3.5%	4.0%	3.9%
ROE	11.3%	11.0%	13.4%	15.2%	14.7%
ROIC	86.4%	61.8%	103.1%	128.5%	154.2%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	34.5%	21.2%	12.9%	15.7%	15.8%
营业利润增长率	5.4%	11.0%	33.4%	33.5%	13.7%
净利润增长率	3.3%	3.8%	42.0%	33.3%	13.6%
EBITDA增长率	15.4%	24.5%	8.8%	23.0%	12.3%
EBIT增长率	14.9%	22.4%	9.5%	25.5%	13.4%
净资产增长率	17.2%	6.1%	16.0%	18.2%	17.5%
毛利率	18.1%	18.0%	18.0%	17.8%	18.0%
营业利润率	4.7%	4.3%	5.0%	5.8%	5.7%
销售费用率	8.0%	7.7%	8.4%	7.8%	8.1%
管理费用率	4.3%	3.7%	4.0%	4.0%	4.0%
财务费用率	0.7%	1.2%	0.2%	-0.1%	-0.1%
三费/营业收入	13.0%	12.6%	12.6%	11.7%	12.0%
资产负债率	61.8%	64.0%	49.3%	51.8%	49.3%
流动比率	0.98	1.46	1.70	1.70	1.92
速动比率	0.97	1.46	1.69	1.69	1.91
利息保障倍数	7.50	4.66	23.18	-55.77	-47.57

股价表现：截至2018年10月31日，股价为6.23元，6个月相对收益为-15.44%，绝对收益为-25.06%。
交易数据：
- 总市值：5,002.69百万元
- 流通市值：1,532.55百万元
- 总股本：803.00百万股
- 流通股本：246.00百万股
- 12个月价格区间：5.76/14.75元

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