核心内容概述
凯撒旅游在2018年上半年实现营业收入37.67亿元，同比增长10.66%，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅增长2.2%。公司整体归母净利润下滑43%，主要受去年同期投资收益影响。公司作为旅行社零售业务的龙头，受益于行业复苏，同时布局“旅游+”战略，推出定制游、体育游、凯撒名宿等创新产品。分析师下调评级为增持，预计2018E-2020E业绩分别为3亿元、3.9亿元和4.9亿元，增速分别为36%、31%和26%，对应PE分别为24倍、18倍和14倍。
主要观点
- 行业复苏受益：2018年上半年出境游人次增长15%，剔除港澳台后出国游人次增长17.2%，公司作为行业龙头，有望从中获益。
- 业务结构优化：旅游服务收入增长9.54%，配餐业务增长17.68%。北京、东北、西南区域收入增速较高。
- 毛利率变化：旅游服务毛利率下滑0.49个百分点，零售及批发业务毛利率均有所下滑，但配餐业务毛利率提升1.5个百分点。
- 费用控制问题：销售费用率上升0.7个百分点，其中人工费用增加较多，导致毛销率下降。
- 投资建议调整：分析师下调评级为增持，基于公司业绩增长预期和行业复苏趋势。
关键信息
财务数据
- 每股收益：2016年为0.265元，2017年为0.275元，预计2018E为0.373元，2019E为0.487元，2020E为0.612元。
- 每股净资产：2016年为2.33元，2017年为2.51元，预计2018E为2.88元，2019E为3.37元，2020E为3.98元。
- 市盈率：2016年为57.23倍，2017年为51.27倍，预计2018E为23.59倍，2019E为18.07倍，2020E为14.35倍。
- 净利润增长率：2016年为3.30%，2017年为3.74%，预计2018E为35.65%，2019E为30.60%，2020E为25.88%。
- 净资产收益率：2016年为11.35%，2017年为10.95%，预计2018E为12.93%，2019E为14.45%，2020E为15.39%。
业绩简评
- 营业收入：2018年上半年为37.67亿元，同比增长10.66%。
- 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润：0.75亿元，同比增长2.2%。
- 旅游服务收入：31.99亿元，同比增长9.54%。
- 配餐业务收入：5.6亿元，同比增长17.68%。
盈利预测
- 2018E-2020E业绩：分别为3亿元、3.9亿元和4.9亿元，增速分别为36%、31%和26%。
- EPS：预计2018E为0.37元，2019E为0.49元，2020E为0.61元。
- PE：预计2018E为24倍，2019E为18倍，2020E为14倍。
风险提示
- 安全和政策因素：可能对公司业务造成影响。
- 人民币贬值：可能导致国内出境游实际消费水平下降。
- 国内经济放缓：可能影响出境游增长。
- 线下门店布局：可能拖累公司业绩。
- 泰国及印尼事件：可能对出国游数据产生拖累。
附录：财务预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
4,935 |
6,636 |
8,045 |
9,096 |
10,539 |
12,195 |
| 毛利 |
955 |
1,204 |
1,448 |
1,651 |
1,941 |
2,263 |
| 净利润 |
229 |
241 |
244 |
324 |
418 |
521 |
| 净利率 |
4.2% |
3.2% |
2.7% |
3.3% |
3.7% |
4.0% |
现金流量表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
274 |
309 |
484 |
575 |
564 |
732 |
| 投资活动现金净流 |
-147 |
-1,508 |
445 |
-17 |
-37 |
-37 |
| 筹资活动现金净流 |
979 |
673 |
6 |
-377 |
-327 |
-495 |
| 现金净流量 |
1,106 |
-526 |
935 |
181 |
200 |
200 |
资产负债表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,941 |
1,470 |
2,419 |
2,600 |
2,800 |
3,000 |
| 资产总计 |
3,537 |
5,401 |
6,078 |
6,355 |
6,898 |
7,492 |
| 负债总计 |
1,775 |
3,337 |
3,889 |
3,841 |
3,966 |
4,040 |
| 股东权益 |
1,646 |
1,873 |
2,015 |
2,314 |
2,704 |
3,196 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.256 |
0.265 |
0.275 |
0.373 |
0.487 |
0.612 |
| 每股净资产 |
2.050 |
2.333 |
2.509 |
2.881 |
3.368 |
3.980 |
| 每股经营现金净流 |
0.342 |
0.385 |
0.603 |
0.716 |
0.702 |
0.912 |
| 净资产收益率 |
12.50% |
11.35% |
10.95% |
12.93% |
14.45% |
15.39% |
| 总资产收益率 |
5.82% |
3.94% |
3.63% |
4.71% |
5.66% |
6.56% |
| 净负债/股东权益 |
-71.67% |
1.07% |
-38.88% |
-47.90% |
-56.32% |
-66.15% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
历史投资建议
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-12-04 |
买入 |
12.81 |
16.00~17.00 |
| 2 |
2017-12-27 |
买入 |
13.48 |
N/A |
| 3 |
2018-04-26 |
买入 |
12.90 |
N/A |
市场中相关报告评级比率分析
| 投资建议 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
4 |
5 |
15 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
2 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.12 |
最终评分与平均投资建议对照
- 1.00 = 买入；
- 1.01~2.0 = 增持；
- 2.01~3.0 = 中性；
- 3.01~4.0 = 减持。
风险提示总结
- 行业复苏背景下，公司有望受益；
- 需关注人民币贬值对出境游消费的影响；
- 经济放缓可能影响出境游增长；
- 线下门店布局和线上化推广可能带来业绩压力；
- 泰国及印尼事件可能对出国游数据产生拖累。
投资建议
- 评级调整：下调为增持；
- 业绩预测：2018E-2020E业绩分别为3亿元、3.9亿元和4.9亿元；
- EPS预测：预计2018E为0.37元，2019E为0.49元，2020E为0.61元；
- PE预测：预计2018E为24倍，2019E为18倍，2020E为14倍。
公司战略
- 布局“旅游+”：打造定制游、体育游、凯撒名宿等创新产品；
- 线上运营策略：提升线上渠道占比，优化整体运营效率。
总结
凯撒旅游在2018年上半年实现营业收入增长，但归母净利润因去年同期投资收益影响而下滑。公司作为行业龙头，受益于出境游市场复苏，同时通过“旅游+”战略和线上运营策略提升竞争力。分析师下调评级为增持，预计未来三年业绩将持续增长，对应PE逐步下降。公司需关注人民币贬值、国内经济放缓、线下门店布局及地缘政治风险等因素对业绩的影响。
