20150604-兴业证券-凯撒旅游-000796.SZ-暨凯撒旅游深度报告_全产业链资源加优异团队_打造世界级旅游企业_21页_2mb

易食股份（000796）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了易食股份作为海航集团上市平台的转型及发展情况。公司正在通过发行股份的方式收购集团旗下优质出境游资产凯撒旅游，以实现从航空配餐向旅游全产业链的转型。易食股份的业务主要聚焦于航空食品和铁路配餐，而凯撒旅游则是一家具备国际视野、管理优异的出境游全产业链运营商。通过此次收购，易食股份将整合海航旅游集团的资源，打造世界级旅游企业。

主要观点

• 上市公司转型：易食股份正通过收购凯撒旅游，将业务重心转向出境游领域，成为海航旅游旗下重要的上市平台。
• 凯撒旅游优势：凯撒旅游作为全产业链出境游运营商，拥有完善的分销体系、丰富的地接资源、强大的品牌影响力及较高的产品定价。
• 旅游生态圈构建：海航旅游致力于构建旅游生态圈，涵盖航空、酒店、邮轮、金融支付、在线旅游等多个领域，形成强大的资源整合能力。
• 盈利预测与投资建议：预计合并后公司2015-2017年净利润分别为2.08亿元、2.59亿元和3.10亿元，继续给予“增持”评级。

关键信息

1. 易食股份现状

• 市场数据：

  • 收盘价：39.07元
  • 总股本：246.54百万股
  • 流通股本：246.52百万股
  • 总市值：9632.40百万元
  • 流通市值：9631.65百万元
  • 净资产：552.39百万元
  • 总资产：1273.04百万元
  • 每股净资产：2.24元

• 主营业务：

  • 主要经营航空配餐及铁路配餐业务
  • 航食资产经营稳健，年贡献扣非权益净利润约2,000万元
  • 2014年业绩有所下滑，主要由于铁路配餐业务受线路调整影响

• 股权结构：

  • 控股股东由大集控股（由“海航置业”控股）转变为“海航旅游”
  • 实际控制人仍为海航工会

• 收购方案：

  • 发行股份购买凯撒同盛100%股权，交易价格为24亿元（评估值为24.20亿元）
  • 发行价格为5.55元/股，共发行432,432,431股
  • 配套募集资金8亿元，用于“国内营销总部”等投资项目

2. 凯撒旅游业务分析

• 全产业链出境游运营商：

  • 与全球104个国家和地区的700多个地接社建立合作关系
  • 拥有欧洲铁路、德国铁路、意大利铁路、西班牙铁路的代理权
  • 是2012年伦敦奥运会中国大陆地区独家票务代理商及旅游服务供应商
  • 与多家世界知名邮轮公司在中国的重要代理商

• 分销体系：

  • 已在全国29个城市设立分子公司
  • 零售门店近百家，其中北京以外的零售门店占一半
  • 2015年加速零售网络拓展，设立重庆、盘锦、大庆、南京分公司

• 产品结构：

  • 产品覆盖出发城市包括北京、上海、杭州、沈阳、重庆、广州、香港、厦门
  • 人均消费在出境游运营商中处于较高水平
  • 产品包括体育旅游、户外旅游等特色产品

• 销售渠道：

  • 实现批零一体化，偏重零售业务
  • 零售收入占比达67%，批发业务占比21%

• 未来规划：

  • 建设全国零售网络，新增25家分公司和145家体验中心
  • 推动信息化、电商平台升级
  • 发展体育旅游和户外旅游产品
  • 加强全球化布局

3. 海航旅游集团资源与布局

• 旅游生态圈构建：

  • 涵盖航空、酒店、邮轮、金融支付、在线旅游等多个领域
  • 建立完善的资源网络，整合上下游资源，打造一站式旅游服务平台

• 航空资源：

  • 海航集团拥有8,000万旅客的航空运力
  • 海南航空是国内首个五星航空公司，开通国内外航线500余条
  • 首都航空、金鹿公务航空等作为集团内部资源，支持凯撒旅游发展

• 酒店资源：

  • 海航酒店集团是海航旅游旗下酒店业务单元
  • 拥有93家自有自管酒店，客房总数超过3万间
  • 是欧洲第三大连锁酒店管理集团NH酒店集团第一大股东

• 邮轮业务：

  • 海航邮轮公司是我国本土第一家邮轮公司
  • 运营“海娜号”邮轮，是国内豪华游轮的代表

• 金融支付与在线旅游：

  • 易生支付是海航旅游旗下专业第三方支付服务商
  • 提供旅游金融解决方案，包括预付卡、银行卡收单、个人本外币兑换等
  • 51YOU、易周游、大鹏航服等在线旅游平台推动线上线下融合

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2015-2017年，公司净利润预计分别为2.08亿元、2.59亿元和3.10亿元
  • 毛利率稳定在46%左右，净利润率稳步提升

• 估值指标：

  • 2015年PE为269倍，2016年PE为201倍，2017年PE为171倍
  • 2015年PB为17.8倍，2016年PB为16.3倍，2017年PB为13.8倍

5. 风险提示

• 换股收购进展不畅
• 业务拓展低于预期

结论

易食股份通过收购凯撒旅游，实现了从航空配餐向旅游全产业链的转型，具备良好的发展前景。公司依托海航集团强大的资源支持，将整合航空、酒店、金融、在线旅游等资源，打造世界级旅游企业。尽管面临收购进展和业务拓展的风险，但整体来看，公司具有较强的盈利能力和成长潜力，继续给予“增持”评级。