20171226-国金证券-凯撒旅游-000796.SZ-非公开募资额度下调_布局资源+服务战略方向不变_5页_450kb

凯撒旅游 (000796.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯撒旅游（000796.SZ）近期调整了非公开发行方案，市场对其未来表现仍持积极态度，维持“买入”评级。公司当前股价为13.48元，总市值为108.24亿元，年内股价最高为17.80元，最低为11.10元。公司通过调整募资规模和项目投资，以适应市场环境和政策变化，同时优化资本结构，提升经营效率。

主要观点

• 募资调整：公司非公开发行方案调整后，募资金额从72亿元降至30.89亿元，调整后的募资金额仍高于新规要求，显示出公司对市值的诉求。
• 募投项目变化：线下门店和邮轮项目的投资金额大幅下调，其中线下门店由12.5亿元降至4.4亿元，邮轮项目由35亿元降至14亿元。尽管如此，公司仍视邮轮为重要发展方向。
• 战略布局：公司继续推进资源+渠道的纵向产业链布局，利用海航旅游背景进行重资产投资，以优化资本结构和增强盈利能力。
• 行业复苏：受益于出境游市场结构性复苏，公司对接C端用户，毛利率和净利率相对较高，有望提升市占率。
• 盈利预测：预计2017E-2019E的净利润分别为3.4亿元、3.8亿元和4.98亿元，增速分别为60%、12%和31%。剔除投资收益后，净利润增速分别为29%、38%和31%。
• 估值分析：当前PE分别为32倍、28倍和22倍，维持买入评级。假设考虑定增规模后的PE分别为40倍、36倍和28倍，显示公司估值仍有提升空间。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：246.04百万股
• 总市值：10,824.44百万元
• 沪深300指数：4053.62
• 深证成指：11021.83

非公开募资调整

• 发行价格由15.65元/股降至11.86元/股
• 募集资金上限由72亿元降至30.89亿元
• 海航旅游和世嘉投资承诺认购资金分别为85,804万元和30,031万元
• 募投项目投资总额由875,903万元降至400,842万元

投资建议

• 买入评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 目标价范围：16.00~17.00元

风险提示

• 安全和政策因素可能影响公司经营
• 人民币贬值可能导致出境游消费下降
• 国内经济放缓可能影响出境游市场增长
• 线下门店扩张可能拖累业绩
• 非公开发行可能过会失败或修改方案

财务分析

损益表预测（2017E-2019E）

• 主营业务收入：8,926/11,816/14,858百万元
• 毛利：1,577/2,047/2,566百万元
• 净利润：380/430/558百万元
• 净利率：3.8%/3.2%/3.4%

现金流量表预测（2017E-2019E）

• 经营活动现金净流：366/535/732百万元
• 投资活动现金净流：29/-34/-35百万元
• 筹资活动现金净流：-165/-200/-198百万元
• 现金净流量：230/300/500百万元

资产负债表预测（2017E-2019E）

• 负债股东权益合计：6,156/7,213/8,505百万元
• 每股净资产：2.756/3.230/3.850元
• 资产负债率：60.30%/60.15%/59.64%

投资建议评分

• 一周内：1
• 一月内：2
• 二月内：14
• 三月内：14
• 六月内：29

最终评分：1.00，对应投资建议为“买入”。

比率分析

• 每股收益：0.423/0.474/0.620元
• 每股经营现金净流：0.456/0.666/0.912元
• 净资产收益率：15.36%/14.66%/16.10%
• 总资产收益率：5.52%/5.27%/5.85%
• 投入资本收益率：9.89%/11.34%/12.74%

总结

凯撒旅游在调整非公开募资方案后，仍保持其“买入”评级，主要基于行业复苏、纵向产业链布局及估值安全边际。公司通过优化募资规模和项目投资，提升经营效率，降低股权稀释风险。尽管线下门店布局放缓，但邮轮项目仍为公司重点发展方向。财务数据显示公司盈利能力较强，现金流状况良好，资本结构逐步优化，未来增长潜力较大。