20171025-招商证券-曲美家居-603818.SH-业绩符合预期_大家居战略长期发展可期_5页_568kb

曲美家居（603818.SH）详细总结

核心内容

曲美家居（603818.SH）在2017年前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长27.23%，归母净利1.74亿元，同比增长30.67%。当前股价为14.93元，目标估值为25元，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过推进“新曲美”战略，持续优化设计服务、加强OAO平台及智能生产线建设，推动渠道扩张与B8定制业务的快速增长。尽管三季度收入增速环比略降，但预收款项余额达1.1亿元，创历史新高，表明在手订单情况良好。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩符合预期，收入与利润持续稳定增长。
• 战略推进：“你+”和“居+”生活馆模式稳步推进，推动多品类、定制化、生活美学设计的综合服务。
• 费用影响：三季度利润增长放缓，主要受人工成本、原材料价格上涨及大宗业务占比增加影响。
• 估值与成长性：公司估值处于合理区间，预计2017~2019年EPS分别为0.48元、0.62元、0.78元，归母净利分别同比增长24%、30%、26%。
• 行业对比：可比公司平均PE为40.9X，PB为30.3X，公司估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年预计为2133百万元，同比增长28%；2018年预计为2705百万元，同比增长27%；2019年预计为3414百万元，同比增长26%。
• 净利润：2017年预计为230百万元，同比增长24%；2018年预计为300百万元，同比增长30%；2019年预计为378百万元，同比增长26%。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.48元，2018年为0.62元，2019年为0.78元。
• PE（市盈率）：2017年为31.4X，2018年为24.1X，2019年为19.1X。
• PB（市净率）：2017年为5.3X，2018年为4.5X，2019年为3.8X。
• 毛利率：2017年为38.93%，2018年预计为39.6%，2019年预计为39.9%。
• 净利率：2017年为12.43%，2018年预计为11.1%，2019年预计为11.1%。
• ROE：2017年为14.9%，2018年预计为16.8%，2019年预计为20.0%。

风险提示

• 地产调控加剧：可能对家居行业需求造成负面影响。
• 新开业务扩张进度慢于预期：可能影响战略实施效果及业绩增长。

估值分析

• 目标估值：25元。
• 当前股价：14.93元。
• 可比公司平均PE：2017年为41X。
• 可比公司平均PB：2017年为7.3X。

估值与盈利预测

财务比率分析

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

附：分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003
• 郭庆龙：guoqinglong@cmschina.com.cn，研究助理

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。