20211209-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居跟踪点评报告_至暗时刻已过_曲美涅槃重生_5页_547kb

曲美家居（603818）跟踪点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了曲美家居在2021年12月9日的经营状况与未来发展前景，指出公司已度过至暗时刻，业绩有望迎来向上拐点。公司通过收购Ekornes，成功引入高端品牌Stressless，推动国际化业务发展；同时，国内业务在大家居战略下逐步恢复增长。分析师认为，公司未来增长潜力较大，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩恢复：2020Q4以来，公司业绩逐步恢复，2021年Q1-Q2收入和净利润均实现增长，尽管2021Q3因短期事件影响业绩略低于预期，但整体趋势向好。
• Ekornes业务增长显著：Ekornes在2021年H1实现收入16.12亿元，净利润2.08亿元，同比增长分别为47%和121%。其品牌Stressless具有高产品力与品牌力，毛利率达51%，远超竞品。
• 国内业务重拾增长：曲美家居在国内市场通过渠道优化、整装与大宗业务拓展，逐步恢复增长，预计2021全年营收增长超20%。
• 降本控费成效明显：公司通过提价、原材料及海运成本回落、财务费用优化等措施，实现成本与费用下降，推动毛利率与净利率提升。
• 未来增长路径清晰：2022年计划扩张300家门店，发力整装与大宗业务，进一步提升市场占有率。
• 估值与评级：基于2022年20倍PE估值，公司目标市值为100-140亿元，较当前市值有45%-103%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键信息

收购与整合

• 2018年以36.77亿元收购Ekornes 90.5%股权，形成大量有息负债。
• Ekornes在2020年疫情下仍实现收入增长，2021年H1增速显著。
• 曲美通过更换管理层、提供激励、赋能客户、产品与渠道，推动Ekornes业务增长。

国内业务发展

• 曲美国内业务包括成品与定制两大板块，2020年收入占比分别为48%与42%。
• 2016-2017年国内业务增长迅猛，但2018年后进入调整期。
• 2021年大家居战略稳步推进，创新业务快速增长，预计全年营收增长超20%。

未来战略规划

• 2022年计划开店300家，采用小模型店模式，快速补足空白市场。
• 发力整装与大宗业务，目标市场为公租房、人才公寓房，合作客户以国企、央企背景为主。
• 通过“耀新家”品牌招商，进一步接近消费者，抢占市场份额。

成本与费用优化

• 2021年公司提价5%（国内）与10%（海外），预计Q4毛利率将回升。
• 原材料及海运成本回落，财务费用优化，预计21-23年利息支出分别为2/1.5/1亿元。
• 销售费用率受益规模效应下降，推动Ekornes利润率提升。

盈利预测与估值

• 预计2022年归母净利润为4.91亿元，2023年为6.80亿元。
• 考虑财务费用及资产摊销后，公司2021-2023年归母利润分别为2.8/4.9/6.8亿元。
• 给予2022年20倍PE估值，对应目标市值100-140亿元。

风险提示

• Ekornes增长不及预期
• 海外市场需求下降
• 引入战略投资人失败

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司摆脱疫情等短期影响，Ekornes迎来业绩释放拐点，国内曲美重拾增长，成本与费用下降带动业绩提升，未来增长路径明确。

报告撰写人

• 史凡可
• 马莉
• 傅嘉成

联系方式

• 邮箱：shifanke@stocke.com.cn
• 执业证书编号：
  • S1230520080008
  • S1230520070002
  • S1230521090001

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