20171026-华泰证券-曲美家居-603818.SH-业绩符合预期_你+_全面落地_4页_827kb
报告摘要
曲美家居2017年三季报点评总结
核心内容
曲美家居（603818）发布2017年第三季度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司前三季度实现营收14.3亿元，同比增长27%，归母净利1.7亿元，同比增长31%。Q3单季度营收5.5亿元，同比增长23%，归母净利6839万元，同比增长13%。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司三季报业绩保持增长态势，符合此前盈利预测，体现出良好的发展势头。
- 费用率上升影响盈利：尽管营收增长，但销售费用率和管理费用率的提升对盈利能力造成一定压力，Q3归母净利率同比下滑1.2个百分点至12.4%。销售费用率上升主要由于大宗销售服务费和广告宣传费用增加，管理费用率上升则源于研发投入增加。
- “你+”战略全面落地：公司持续推进“你+生活馆”体验店模式，预计2017年将新增约100家门店，该模式与B8定制业务结合，有助于推动全屋定制战略的实施。
- 大家居战略起航：公司正从传统家居制造商向生活方式提供商转型，其原创设计能力和渠道建设成为推动转型升级的重要力量。
- 盈利预测与估值：维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.67、0.87元。参考可比公司估值（2017年36倍PE），给予公司2017年35-40倍PE估值，对应合理价格区间为18.20-20.80元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,255 | 1,664 | 2,180 | 2,823 | 3,627 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 116.94 | 185.01 | 252.52 | 324.46 | 419.27 |
| EPS（元） | 0.24 | 0.38 | 0.52 | 0.67 | 0.87 |
| PE（倍） | 65.24 | 41.24 | 30.21 | 23.52 | 18.20 |
财务比率分析
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 37.59 | 40.54 | 40.70 | 40.75 | 40.82 |
| 净利率（%） | 9.31 | 11.12 | 11.59 | 11.50 | 11.56 |
| ROE（%） | 9.58 | 13.38 | 15.80 | 17.26 | 18.73 |
| ROIC（%） | 10.26 | 22.02 | 24.22 | 30.16 | 39.91 |
| 资产负债率（%） | 17.71 | 21.98 | 20.92 | 20.12 | 19.44 |
| 流动比率 | 3.80 | 2.76 | 3.13 | 3.20 | 3.37 |
| 速动比率 | 3.18 | 2.27 | 2.55 | 2.58 | 2.72 |
| 总资产周转率 | 1.03 | 1.02 | 1.15 | 1.29 | 1.41 |
风险提示
- 原材料价格大幅上升
- 市场竞争加剧
公司基本资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 484.12 |
| 流通A股（百万股） | 131.61 |
| 52周内股价区间（元） | 14.67-20.24 |
| 总市值（百万元） | 7,228 |
| 总资产（百万元） | 2,021 |
| 每股净资产（元） | 3.14 |
投资建议
- 评级体系：公司评级基于其股价相对沪深300指数的表现，若股价超越基准5%-20%，则为“增持”。
- 合理价格区间：当前价格为14.93元，合理价格区间为18.20-20.80元。
- 未来展望：公司预计在2-3年内迎来全屋定制模式的快速发展，长期竞争力有望提升。
估值与市场表现
- PE-Bands：公司历史PE区间显示估值逐渐下降，2017年PE为30.21倍。
- PB-Bands：公司PB逐步下降，2017年PB为4.78倍。
- EV/EBITDA：公司EV/EBITDA估值为19.53倍，显示公司估值具有吸引力。
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