20211230-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居点评报告_引入头部战略投资者_Stressless迎来成长新阶段_4页_867kb

报告摘要

曲美家居（603818）总结

核心内容概述

曲美家居于2021年12月30日发布了一则关于全资子公司QumeiRunto股权融资的公告，与高瓴投资、银梯咨询达成投资意向，两者分别拟投资2亿元人民币与2500万美元。此次融资将用于支持公司发展，尤其对Stressless品牌的国内拓展形成重要助力。公司同时表示，融资有望释放利润弹性，并通过引入战略投资人，形成协同效应，加速公司成长。

主要观点

战略投资引入，推动Stressless成长

投资金额与估值：高瓴投资、银梯咨询拟分别投资2亿元与2500万美元，总计约3.6亿元人民币。EkornesAS的估值提升至60.45亿元，对应20年PE为16倍。
股权分配：融资后，高瓴投资与银梯咨询将分别获得Ekornes股份3.31%和2.63%。
董事会席位：战略投资者有权在董事会各任命一名董事，增强公司治理与战略决策能力。
认股权条款：投资者享有以认股估值与本轮交易估值中较高者作为增资前整体估值的认股权。

协同效应显著，国内拓展加速

Stressless品牌表现：Ekornes自2020年初更换管理层后，Stressless在国内市场迅速扩张，2021年上半年中国门店近100家，订单增速超过90%。
门店模式：Stressless采用SKU仅17款、门店面积较小的高效零售店态，具有较高的可复制性与较短的回收周期。
IMG品牌拓展：IMG品牌以店中店形式依托曲美现有渠道快速覆盖市场，形成品牌协同效应。

融资缓解财务压力，释放利润弹性

财务费用下降：公司2018年收购Ekornes90.5%股权，形成大量有息负债，截至2021年第三季度，有息负债余额超过30亿元。若融资资金用于偿还债务，预计2022年全年可节省财务费用约0.27亿元。
财务杠杆降低：公司计划通过债务置换和自有现金流偿还债务，预计2021-2023年财务费用分别为2亿元、1.4亿元和0.8亿元。
盈利预测上调：基于战略投资引入和债务置换进度预期，公司盈利预期被上调。预计2021-2023年公司实现营收56.3/66.7/75.7亿元，分别增长32%/18%/13%；归母净利润分别为2.8/5.0/6.9亿元，分别增长170%/79%/38%。

关键信息

公司简介：曲美家居是中国板式家具行业的重要企业之一。
投资评级：维持“买入”评级，当前股价为￥14.10。
财务预测：
- 营收：2021年预计56.3亿元，2022年66.7亿元，2023年75.7亿元。
- 归母净利润：2021年预计2.8亿元，2022年5.0亿元，2023年6.9亿元。
- 每股收益：预计2021年0.48元，2022年0.86元，2023年1.19元。
- PE估值：2021年对应PE为29倍，2022年为16倍，2023年为12倍。
财务比率：
- 毛利率：预计2021年42.92%，2022年44.15%，2023年44.73%。
- 净利率：预计2021年5.26%，2022年7.77%，2023年9.37%。
- ROE：预计2021年10.14%，2022年15.81%，2023年18.27%。
- 资产负债率：预计2021年66.69%，2022年62.30%，2023年56.85%。
- 净负债比率：预计2021年45.56%，2022年36.46%，2023年31.50%。