曲美家居定制模式分析总结
核心内容
曲美家居自2016年起明显进入新的增长轨道，推出“你+生活馆”模式并大力发展B8定制业务，标志着公司正式迈入大家居生活方式的转型期。公司通过全品类+定制的创新模式，提升消费者体验，实现收入与盈利的快速增长。
主要观点
- 公司投资价值显现：尽管股价回调较多，但公司业绩和模式的确定性逐步提升，估值已具备吸引力。
- “你+生活馆”模式：公司推出统一2000平米的独立门店，集合全品类+定制+设计师服务，提升门店质量与服务体验，为消费者提供一站式解决方案。
- B8定制业务：作为公司主要收入来源之一，B8定制顺应行业趋势，收入持续增长，成为推动公司增长的重要引擎。
- 渠道建设加速：2016年门店数量显著增长，2017年“你+生活馆”将迅速铺开，带动收入结构优化。
- 设计与OAO系统：公司拥有强大的设计团队，结合OAO系统实现线上线下一体化，提升设计与销售效率。
- 财务表现良好：2016年收入和利润增长显著，毛利率提升，费用控制能力出色，经营性现金流稳定增长。
关键信息
产品与模式
- 产品系列：公司旗下有八大系列产品，涵盖不同消费群体，包括大众定位的B8定制、中高端板木类家具、高端实木类家具等。
- “你+生活馆”模式：2016年推出，门店统一面积为2000平米，打破传统陈列方式，以用户为中心提供定制+成品+饰品的整体家居解决方案。
- B8定制：成立于2012年，15年收入1.5亿元，16年收入2.9亿元，年增长率达91.08%。
渠道发展
- 门店数量：2016年门店总数达772家，其中独立店152家，店中店620家。
- 门店升级：2017年将现有大店逐步升级为“你+生活馆”，预计全年新增70家左右。
- 开店节奏：16年新开店数量为98家，17年预计增长至100家B8独立店。
财务表现
- 收入与利润：2016年收入16.64亿元，同比增长32.52%；归母净利润1.85亿元，同比增长58.21%。
- 毛利率：2016年达到40.54%，较2011年提升2%左右，显示公司成本控制能力较强。
- 净利率：2016年净利率为11.12%，较行业平均水平仍有提升空间。
- PE估值：2017年PE为29倍，2018年为21倍，估值具备吸引力。
投资建议
- 盈利预测：预计2017年收入为22.57亿元，同比增长35.63%；归母净利润2.60亿元，同比增长40.51%。
- 目标价：基于合理估值35倍PE，目标价为19.24元，给予“买入”评级。
风险提示
- 房地产景气下行：可能影响家居市场需求。
- 渠道推广低于预期：新模式推广不及预期可能影响增长速度。
数据摘要
市场数据
| 指标 |
数值（元） |
| 收盘价 |
15.94 |
| 一年最低价/最高价 |
14.54/21.37 |
| 市净率 |
5.49 |
| 流通A股市值 |
21.04亿元 |
基础数据
| 指标 |
数值 |
| 每股净资产 |
2.90元 |
| 资本负债率 |
19.79% |
| 总股本 |
4.84亿股 |
| 流通A股 |
1.32亿股 |
收入与利润增长
| 年份 |
收入（亿元） |
YoY |
归母净利润（亿元） |
YoY |
| 2016 |
16.64 |
32.52% |
1.85 |
58.21% |
| 2017E |
22.57 |
35.63% |
2.60 |
40.51% |
| 2018E |
29.90 |
32.51% |
3.50 |
34.73% |
产品收入拆分
| 项目 |
2016（百万元） |
YoY |
占比总收入 |
| 成品家居收入 |
1123.17 |
20.24% |
67.51% |
| 家居饰品收入 |
227.67 |
51.09% |
13.68% |
| B8定制收入 |
290 |
91.08% |
17.43% |
费用与净利率
| 指标 |
2016 |
| 销售费用率 |
17.35% |
| 管理费用率 |
8.98% |
| 财务费用率 |
-0.07% |
| 净利率 |
11.12% |
经营性现金流
| 年份 |
经营性现金流（亿元） |
YoY |
| 2016 |
2.90 |
59.7% |
图表目录
- 图表1: 曲美家居近期股价回调较多
- 图表2: 重点家居类公司估值水平对比
- 图表3: “你+生活馆”八大系列产品介绍
- 图表4: 公司主要高管履历
- 图表5: 公司主要合作设计师及代表作品
- 图表6: 曲美OAO线上自助设计终端
- 图表7: 公司上市后收入及利润增长明显提升
- 图表8: 公司逐季度增长加速
- 图表9: 曲美家居渠道数增长情况
- 图表10: 曲美家居收入拆分
- 图表11: 公司你+生活馆模式 VS 原有模式
- 图表12: “你+生活馆”店面展示
- 图表13: 成品家具和家居饰品业务收入预测
- 图表14: B8 定制官网流程
- 图表15: B8 定制北京橡树湾样板间
- 图表16: B8 定制收入、利润情况
- 图表17: B8 业务收入预测
- 图表18: 行业收入与同比增速一览
- 图表19: 行业毛利率一览
- 图表20: 行业三费率对比
- 图表21: 行业净利率对比
- 图表22: 行业经营性现金流对比
- 图表23: 公司上市前主要股东
- 图表24: 曲美家居历史发展阶段
- 图表25: 曲美家居股权结构图
