20210428-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居点评报告_海内外业务复苏_业绩拐点向上_5页

曲美家居（603818）2021年4月28日点评报告总结

核心内容

本报告分析了曲美家居在2020年全年及2021年第一季度的财务表现与业务发展情况，指出公司业绩出现显著改善，海内外业务复苏，盈利拐点显现。

主要观点

• 业绩显著改善：2020年全年公司实现营收42.79亿元，同比增长-0.01%，但归母净利润1.04亿元，同比增长26.41%；2021年第一季度营收11.49亿元，同比增长36.89%，净利润达0.61亿元，为历史最高水平。
• 海外业务复苏：海外业务在2020年第二季度及2021年第一季度均实现大幅增长，尤其2020年第二季度归母净利润同比大增3468.04%。主要受益于疫情后宽松货币政策推动的地产高景气。
• 国内业务转型初见成效：公司推进“三新转型”，推动经销渠道转型和家装+大宗业务布局，2020年第二季度国内业务毛利率提升，业绩环比改善。
• 财务费用下降：通过定向增发和引入战略投资者，公司有效降低有息负债规模，财务费用同比减少，有助于利润增厚。
• 盈利能力提升：2020年公司净利率提升0.52个百分点至2.80%，2021年第一季度净利率达5.34%，同比大幅增长。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为49.62/60.02/70.71亿元，归母净利润分别为3.53/5.22/7.07亿元，净利润增速分别为239.67%/47.91%/35.58%。对应PE分别为16.61X/11.23X/8.28X，给予买入评级。
• 风险提示：海外疫情反复、国内新业务拓展不及预期可能对业绩产生影响。

关键信息

财务数据概览

业务拆分

• 海外业务：
  • Stressless：2020年全年收入18.66亿元，毛利率43.61%；2020年第二季度收入10.40亿元，同比增长14.12%，毛利率50.84%。
  • IMG：2020年全年收入4.68亿元，毛利率44.89%；2020年第二季度收入2.71亿元，同比增长32.42%，毛利率48.37%。
  • Svane：2020年全年收入1.99亿元，毛利率23.90%；2020年第二季度收入1.22亿元，同比增长31.66%，毛利率24.71%。
• 国内业务：
  • 全年收入16.39亿元，毛利率37.03%；2020年第二季度收入9.71亿元，毛利率38.13%。
  • 线下零售：全年收入39.64亿元，毛利率43.39%；其中经销店收入37.49亿元，毛利率42.59%；直营店收入2.15亿元，毛利率57.42%。
  • 大宗业务：全年收入0.95亿元，毛利率57.88%。
  • 线上销售：全年收入0.56亿元，毛利率44.95%。

财务费用与费用率

• 2020年：财务费用2.61亿元，同比减少0.32亿元；期间费用率39.62%，同比下降1.45个百分点。
• 2021年第一季度：财务费用0.53亿元，同比减少；期间费用率37.48%，同比下降4.62个百分点。
• 费用结构：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率上升。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司海内外业务复苏，盈利改善明显，财务费用持续压缩，未来增长潜力较大。
• 预期：2021-2023年净利润增速分别为239.67%、47.91%、35.58%，盈利能力和现金流改善显著。

总结

曲美家居在2020年全年及2021年第一季度展现出明显的业绩复苏迹象。海外业务受益于疫情后的地产高景气，国内业务通过转型和布局实现了业绩改善。公司通过财务优化措施有效降低了费用支出，提升了盈利能力。未来三年盈利有望持续增长，公司估值处于低位，具备较高的投资价值。