20170309-安信证券-万润股份-002643.SZ-沸石材料稳步增长_液晶和OLED布局紧盯大势_19页_2mb

报告摘要

万润股份（002643.SZ）2017年3月9日深度分析总结

核心内容概述

万润股份是一家涵盖多个业务板块的综合性企业，其业务布局完整，具备短中长期发展能力。公司主要业务包括液晶中间体及单体、尾气净化环保材料、医药及体外诊断、OLED中间体及单体。公司凭借在各领域的技术积累和市场拓展，展现出强劲的成长性与盈利能力。

主要观点

1. 公司业务板块布局完整，兼具短中长期发展

公司业务涵盖液晶材料、环保材料、医药及OLED材料，形成四大板块。
液晶材料为公司提供稳定盈利，OLED材料处于产业链初期但前景广阔。
环保材料（尤其是沸石材料）因排放法规的推动而高速增长。
医药及大健康产业为公司开辟新的增长点，布局高端前沿领域。

2. 排放法规密集生效，沸石材料高速增长

欧VI和国V排放标准实施，推动SCR催化剂需求激增。
沸石材料作为SCR催化剂的关键载体，市场需求迅速增长。
公司沸石产能已由850吨扩产至2250吨，后续还有3500吨扩产计划。
沸石材料应用领域不断扩展，带动公司盈利持续增长。

3. 液晶材料需求稳定，OLED材料厚积薄发

公司是TFT混晶材料龙头，客户包括国际面板巨头Merck、Chisso和DIC。
全球LCD市场占比达90%以上，公司混晶市场份额保持15%以上。
OLED材料市场潜力巨大，公司通过自主研发与技术积累抢占市场先机。
OLED终端材料技术壁垒高，公司正在构建自建体系以提升竞争力。

4. 整合MP与医药业务，切入大健康产业蓝海市场

2016年完成对美国MP公司的收购，进军生命科学和体外诊断领域。
MP公司拥有全球性分销网络，有助于公司拓展海外市场。
公司将通过自主研发、外协研发和兼并收购等方式增强医药产品线。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2017E	24.05	4.58	1.26
2018E	28.99	5.58	1.53
2019E	35.17	6.85	1.88

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	34.3%	40.8%	41.1%	41.5%	42.0%
净利润率	15.8%	17.2%	19.0%	19.3%	19.5%
ROE	10.0%	8.3%	11.1%	12.3%	13.5%
ROIC	18.4%	16.7%	13.2%	18.9%	19.9%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：48.8元
对应2017年30倍PE

风险提示

环保项目低于预期的风险
OLED材料研发风险

总结

万润股份凭借其多元化的业务布局和在关键领域的技术优势，展现出良好的成长性和盈利能力。在环保材料领域，公司受益于严格的排放法规，沸石材料需求激增，产能持续释放，推动业绩增长。在液晶材料领域，公司保持稳定盈利，同时在OLED材料领域积极布局，抢占市场先机。此外，通过收购MP公司，公司切入大健康产业，拓展生命科学和体外诊断领域。综合来看，公司具备良好的发展前景和抗风险能力，值得投资者关注。

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