20200930-群益证券-万润股份-002643.SZ-静待OLED材料及沸石放量_未来成长可期_23页_1mb

万润股份（002643.SZ）总结

公司概况

万润股份成立于1992年，2011年在深交所上市，实际控制人为中国节能环保集团有限公司。公司主要业务涵盖信息材料、环保材料和大健康产业，其中信息材料和环保材料属于功能性材料，是公司主要营收来源。公司拥有超过5000种化合物的生产技术，1900余种产品已投入市场，拥有近400项专利，研发能力强，技术领先。

股票信息

• 目标价：22.8元
• A股价（2020/9/28）：17.84元
• 深证成指（2020/9/28）：12760.93点
• 12个月股价波动：21.16/11.79元
• 总发行股数（百万）：909.13
• A股数（百万）：894.38
• A市值（亿元）：159.56
• 主要股东：中国节能环保集团有限公司（26.73%）
• 每股净值（元）：5.35
• 股价/账面净值：3.34

股价表现

• 一个月：-9.8%
• 三个月：-3.7%
• 一年：38.1%

近期评等

• 20200421：买入（14.69元）
• 20200817：买入（16.66元）

产品组合

• 功能性材料：80.16%
• 大健康产业：19.84%

机构投资者比例

• 基金：5.5%
• 一般法人：33.8%

核心业务及增长点

显示材料

万润股份在显示材料领域拥有领先优势，主要包括液晶材料和OLED材料。公司是全球液晶显示材料领域领先企业，尤其在高端液晶材料方面，产品销量占国际市场份额的15%以上。公司子公司九目化学是OLED材料国内龙头企业，2019年实现净利润0.6亿元，2020年上半年实现净利润0.59亿元，同比增长171%。

环保材料

公司是全球沸石分子筛领域的领先企业，深度绑定全球催化剂龙头庄信万丰，为其提供半数以上沸石分子筛。随着“国六”标准实施，沸石分子筛在柴油车尾气处理中的需求大幅增长，预计到2025年国内沸石分子筛总需求量将达到1.8万吨，市场规模超60亿元。公司目前拥有5850吨产能，其中2500吨处于试生产阶段，另有7000吨在建产能，预计2020年起逐步投产。

大健康产业

公司通过投资建设万润工业园一期项目，涉及医药中间体及原料药共3155吨/年，预计可贡献利润1.5亿元。2020年上半年，大健康产业营收占比提升至21.9%，显示出其在疫情下的增长潜力。

盈利预测与估值

• 2020年预计净利润：5.3亿元，同比增长4.75%
• 2021年预计净利润：6.9亿元，同比增长30.67%
• 2022年预计净利润：8.2亿元，同比增长18.67%
• EPS预测：0.58/0.76/0.91元
• A股市盈率（PE）：30.56/23.39/19.71倍
• 股利（DPS）：0.23/0.29/0.34元
• 股息率（Yield）：1.29%/1.63%/1.91%

未来增长潜力

公司进入新一轮资本开支，计划在三大业务板块扩大产能。其中，九目化学计划投资20亿元，分两期建设OLED材料生产线；公司还规划15000吨烟道气脱硝催化剂用沸石分子筛产能，为环保材料领域发展奠定基础。

风险提示

1. 公司产品价格不及预期
2. 在建项目进度不及预期

行业背景

显示面板技术

• TFT-LCD：技术成熟，成本低，应用广泛
• OLED：自发光、轻薄、柔性显示，未来增长迅速，但受制于良率、成本等因素，目前主要应用于中小尺寸屏幕

汽车尾气排放标准

• 国六标准：柴油车尾气处理中，钒基催化剂将逐步被沸石分子筛替代，带动沸石需求增长
• 市场前景：预计2025年国内沸石分子筛总需求量达1.8万吨，市场规模约62.2亿元

可比公司估值

• 瑞联新材：PE分别为45倍、33倍、26倍
• 八亿时空：PE分别为45倍、33倍、26倍
• 濮阳惠成：PE分别为45倍、33倍、26倍
• 飞凯材料：PE分别为45倍、33倍、26倍
• 国瓷材料：PE分别为45倍、33倍、26倍
• 奥福环保：PE分别为45倍、33倍、26倍

公司当前PE分别为32倍、24倍、21倍，均低于行业平均水平，显示出估值优势。

总结

万润股份作为国内精细化工行业龙头，凭借领先的研发能力和丰富的技术储备，在显示材料和环保材料领域占据重要地位。公司产品涵盖液晶材料、OLED材料及沸石分子筛，受益于行业增长及政策推动，未来成长可期。随着国内OLED材料替代进程加快及“国六”标准实施，公司有望持续受益，业绩稳步增长。公司目前估值较低，具备较高的投资价值。