20210327-兴业证券-万润股份-002643.SZ-九目化学利润大增_沸石多项目进展顺利_6页_950kb
报告摘要
万润股份（002643）证券研究报告总结
核心内容
万润股份（002643）发布2020年年报，2020年实现营业收入29.18亿元，同比增长1.67%；营业利润13.10亿元，同比增长4.66%；归属上市公司股东的净利润5.05亿元，同比下降0.39%。公司2020年Q4营收和利润创下近年来最好水平，单季度EPS为0.17元。公司拟每10股派发2.05元现金红利，不送红股、不转增股本。
分析师邓先河与张志扬维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.77元、0.94元和1.19元。公司依托核心的有机合成技术布局显示材料、环保材料及大健康三大产业板块，未来成长空间广阔。
主要观点
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OLED业务增长显著：公司OLED业务发展势头良好，子公司九目化学2020年营收和净利润分别为3.97亿元和0.94亿元，同比分别增长46.38%和56.52%。三月科技引入投资者增资扩股，进一步增强其在OLED材料领域的竞争力。
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环保材料业务受益国六标准：公司沸石系列环保材料产能逐步释放，随着国六排放标准的实施，环保材料市场需求增长，公司环保业务进入业绩释放期。多个沸石项目进展顺利，包括一期、二期VH项目等，未来有望提升市场份额。
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大健康领域布局全面：公司全资子公司万润药业在2019年通过了诺氟沙星胶囊仿制药一致性评价，并在2021年中标全国药品集中采购。其维格列汀片已获得生产批件，有望成为新的业绩增长点。
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项目储备丰富，成长空间可观：公司布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料等高附加值产品，万润工业园多个项目稳步推进，为未来业绩增长提供支撑。
关键信息
财务指标
| 项目 | 2020年（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2918 | 3826 | 4599 | 5615 |
| 净利润 | 505 | 703 | 858 | 1078 |
| 毛利率 | 44.9% | 37.8% | 39.5% | 39.7% |
| 净利率 | 17.3% | 18.4% | 18.7% | 19.2% |
| ROE（%） | 9.8% | 12.0% | 13.2% | 14.7% |
| 每股收益（元） | 0.56 | 0.77 | 0.94 | 1.19 |
| 每股经营现金流（元） | 0.61 | 0.97 | 1.59 | 1.72 |
投资评级说明
- 股票评级：审慎增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间）
- 行业评级：推荐、中性、回避
风险提示
- OLED市场发展不及预期
- 环保材料需求低于预期
- 液晶材料市场景气度下滑
- 商誉减值风险
项目进展
- 沸石系列环保材料：2020年底完成二期扩建项目最后一个车间，产能达2,500吨/年；2018年启动7,000吨项目，进展顺利。
- 万润工业园：一期项目、二期VH项目稳步推进，为公司提供持续增长动力。
- OLED材料：公司作为OLED材料供应商，具备核心技术，未来有望成为重要业绩增长点。
未来展望
公司未来三年业绩有望持续增长，2021-2023年EPS分别为0.77元、0.94元和1.19元。在OLED、环保材料及大健康三大领域均有较大发展空间，公司战略布局清晰，成长潜力值得期待。
总结
万润股份凭借其核心有机合成技术，在显示材料、环保材料及大健康领域形成多元化布局。2020年公司克服疫情影响，业绩稳步恢复增长，特别是OLED业务带动子公司九目化学业绩大增。随着国六标准的实施及多个新项目推进，公司未来成长空间广阔，维持“审慎增持”评级。
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