20170511-天风证券-万润股份-002643.SZ-液晶材料稳定增长_环保材料_OLED打开成长空间_22页_1mb
报告摘要
万润股份（002643）总结
核心内容概述
万润股份是一家以信息材料、环保材料和大健康产业为核心的高新技术企业，自2011年上市以来，持续保持较高的盈利能力。公司通过多元化布局，逐步降低对单一业务的依赖，实现了三大业务板块的协同发展。
主要观点与关键信息
1. 三大业务板块发展态势良好
- 信息材料产业：公司是TFT液晶材料龙头企业，拥有150吨单体和450吨中间体的年产能，为国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料，占全球市场份额15%以上。同时，公司布局OLED有机发光材料，拥有国内领先的OLED生产能力。
- 环保材料产业：受益于汽车尾气排放标准的升级，公司沸石催化剂业务快速增长。一期850吨产能已满产，二期预计在2019年底前完成5000吨产能投放，成为全球领先的环保材料生产商。
- 大健康产业：2016年完成对MP公司的收购，正式进入生命科学和体外诊断领域，产品线扩展至5.5万种，拥有全球化的制造和分销渠道，助力公司拓展国际市场。
2. 液晶材料稳定增长，OLED业务成长空间广阔
- LCD面板尺寸放大和国产化推进，推动国内TFT液晶材料需求复合增速达16%（2017-2020年）。
- OLED作为未来显示技术趋势，预计2016-2020年全球需求复合增速达38.7%。公司已布局OLED材料研发与生产，未来有望成为新的利润增长点。
3. 环保材料需求上升，公司受益明显
- 随着汽车尾气排放标准的提升，SCR技术成为柴油车的必然选择，沸石催化剂市场需求大幅增长。
- 公司是庄信万丰的核心供应商，未来三年环保材料业务将为公司利润带来稳定增长。
4. 医药业务整合，拓展大健康产业
- 收购MP公司后，公司进入生命科学和体外诊断市场，具备全球化运营能力，未来医药业务将成为公司重要增长引擎。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元，EPS分别为1.25元、1.67元和2.26元，对应PE分别为30.3倍、22.8倍和16.8倍。
- 目标价与评级：参考可比公司，给予目标价50.0元，对应40倍PE，首次评级为“买入”。
风险提示
- OLED普及不及预期
- 沸石项目投产低于预期
财务数据与估值
| 财务数据和估值 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,631.04 | 1,847.39 | 2,459.68 | 2,983.57 | 3,636.76 |
| 增长率（%） | 52.61 | 13.26 | 33.14 | 21.30 | 21.89 |
| EBITDA（百万元） | 343.50 | 517.70 | 584.40 | 765.85 | 1,018.83 |
| 净利润（百万元） | 257.85 | 318.65 | 456.22 | 607.32 | 823.01 |
| 增长率（%） | 167.11 | 23.58 | 43.17 | 33.12 | 35.51 |
| EPS（元/股） | 0.71 | 0.88 | 1.25 | 1.67 | 2.26 |
| 市盈率（P/E） | 53.64 | 43.40 | 30.31 | 22.77 | 16.80 |
| 市净率（P/B） | 5.34 | 3.59 | 3.39 | 3.11 | 2.80 |
| 市销率（P/S） | 8.48 | 7.49 | 5.62 | 4.64 | 3.80 |
| EV/EBITDA | 37.97 | 24.45 | 21.99 | 16.69 | 11.92 |
作者信息
- 分析师：李辉
SAC执业证书编号：S1110517040001
邮箱：huili@tfzq.com - 联系人：吴顒
邮箱：wudi@tfzq.com
投资评级
- 行业：化工/化学制品
- 6个月评级：买入（首次评级）
- 当前价格：38.03元
- 目标价格：50.0元
附录：相关图表
- 图1：公司主营业务收入及增长率
- 图2：公司归母公司净利润及增长率
- 图3：公司毛利率稳步提升
- 图4：2016年各业务营收占比
- 图5：公司股权结构
- 图6：OLED结构更简单
- 图7：中大尺寸液晶面板出货量（百万片）
- 图8：中大尺寸液晶面板出货面积（百万平方米）
- 图9：液晶产业链
- 图10：国内TFT液晶材料市场需求
- 图11：OLED设备市场需求（千平米/月）
- 图12：中国OLED产能占比逐渐提升
- 图13：中国OLED产能增速显著高于全球
- 图14：OLED产业链
- 图15：有机发光材料制作过程
- 图16：欧盟汽车销量
- 图17：国内柴油车产量
- 图18：中国汽车尾气催化剂市场竞争格局
- 图19：MP公司主要产品及业务
- 图20：全球实验室分析和生命科学仪器市场规模
- 图21：中国生命科学重点项目基金资助
- 图22：全球体外诊断市场分布
- 图23：全球体外诊断市场规模
- 图24：中国体外诊断市场规模
- 图25：中国65岁以上人口比例
- 图26：城乡居民人均医疗保健支出
重大投资项目
| 时间 | 投资方式 | 业务主体 | 具体业务 |
|---|---|---|---|
| 2011年 | - | - | 600吨/年液晶材料改扩建项目一期 |
| 2012年2月 | 全资子公司 | 烟台万润药业有限公司 | 研发、生产及销售原料药、医药中间体 |
| 2012年5月 | - | - | 850吨/年V-1产品项目 |
| 2013年1月 | 合资 | 江苏三月光电科技有限公司 | 有机发光二极管材料、照明灯具、显示器 |
| 2014年 | 全资子公司 | 上海誉润贸易有限公司 | - |
| 2015年 | 增资 | 烟台九目化学制品有限公司 | 液晶中间体、OLED中间体、OPC材料及其他化学品 |
| 2015年 | 增资 | 烟台万润药业有限公司 | 研发、生产及销售原料药、医药中间体 |
| 2015年2月 | - | - | 沸石系列环保材料二期扩建 |
| 2015年8月 | 全资子公司 | 万润美国有限责任公司 | - |
| 2016年3月 | 现金收购 | MP Biomedicals | 生命科学和体外诊断 |
行业与市场动态
- LCD与OLED技术对比：
- 非自发光技术（如TFT-LCD）：技术突破快、功耗低，但响应时间慢、视角窄。
- 自发光技术（如OLED）：响应速度快、视角好，但寿命问题需解决，大尺寸良品率低。
- OLED市场：2016-2020年全球OLED需求复合增速预计达38.7%，中国OLED产能增速显著高于全球。
- 沸石催化剂市场：全球柴油车市场增长，沸石催化剂成为SCR技术核心材料，市场需求持续扩大。
- 生命科学市场：全球生命科学仪器市场规模预计2017年增长4.5%，中国是重要驱动力。
- 体外诊断市场：全球市场保持快速增长，中国市场需求增速远高于欧美市场，未来潜力巨大。
未来展望
万润股份凭借其在液晶材料、环保材料和医药材料三大领域的布局，有望在未来三年实现业绩持续增长。公司通过并购和研发投入，不断拓展业务范围，增强市场竞争力，成为多领域发展的领军企业。
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