20171019-广发证券-万润股份-002643.SZ-产品布局能力强_OLED与环保材料需求强劲_22页_1mb

万润股份 (002643.SZ) 总结

核心内容

万润股份是一家以液晶材料业务起步，逐步发展为涵盖信息材料、环保材料和大健康三大业务板块的综合性企业。公司依托强大的研发能力和平台优势，在多个领域形成竞争优势，业绩稳步增长。2012—2017H1，公司营业收入年均复合增速达26%，归母净利年均复合增速达25%。预计2017-2019年净利润分别为4.21亿元、4.87亿元和6.04亿元，对应PE分别为29倍、25倍和21倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 产品布局能力强，三大主业助力长期发展

• 公司从液晶材料起步，逐步完善信息材料、环保材料和大健康三大业务板块。
• 信息材料涵盖液晶材料和OLED材料，其中OLED材料为未来重要增长点。
• 环保材料以沸石为主，应用广泛，尤其是柴油车尾气催化领域。
• 大健康产业通过收购MP公司，切入生命科学和体外诊断领域，完善平台布局。

2. OLED材料需求快速增长，构建新利润增长点

• OLED是多层结构的有机电致发光器件，适用于显示和照明领域。
• 随着AMOLED在智能手机中的应用扩大，OLED在显示市场渗透率将显著提升。
• OLED在大尺寸面板和VR/AR等新兴市场具有替代LCD的趋势。
• OLED照明市场预计2020年将达到60亿美元，发展前景广阔。

3. 沸石扩产项目稳步推进，环保材料需求空间大

• 公司环保材料二期项目产能逐步释放，预计2017年已投产2,500吨。
• 随着全球尾气排放标准升级，沸石分子筛市场需求持续扩大。
• 公司在柴油车尾气处理领域具备较强技术实力，为全球主要厂商提供核心材料。

关键信息

业务布局

• 信息材料：涵盖TFT液晶材料和OLED材料，其中TFT液晶材料市场份额全球领先。
• 环保材料：主要产品为沸石，用于柴油车尾气催化，技术国际领先。
• 大健康：通过收购MP公司，进入生命科学和体外诊断领域。

OLED发展

• OLED材料需求预计从2016年的39.65吨增长至2020年的180吨，年均复合增速达46%。
• AMOLED是当前OLED主流驱动技术，2020年智能手机AMOLED渗透率预计达36.3%。
• OLED在VR/AR设备中占据主导地位，2021年全球出货量预计达6,600万台，OLED屏渗透率80%，年均复合增速达112%。

环保材料发展

• 沸石产品包括VZ422、VAI20、VP34、VB27等，适用于不同排放标准。
• 欧VI及以上标准下，欧洲、北美等地区柴油车均采用沸石SCR催化剂，预计市场容量将超过1万吨。

盈利预测

风险提示

• 上游原材料价格波动可能影响成本。
• 新业务进展可能低于预期。

盈利能力

• 公司毛利率长期保持在30%以上，2016年达40.83%，显示强大的技术实力。
• 随着高毛利环保材料和医药材料占比提升，盈利能力将进一步增强。
• 2017H1公司实现营业收入12.62亿元，同比增长42.09%，归母净利2.14亿元，同比增长15.32%。

公司竞争优势

• 早期布局OLED材料产业，具备先发优势。
• 沸石二期项目产能释放，持续助力业绩增长。
• 收购MP公司，拓展生命科学和体外诊断业务。
• 传统液晶材料业务稳定，高端TFT液晶单体全球市场份额超15%。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

总结

万润股份凭借多元化业务布局、OLED材料的先发优势以及环保材料的产能释放，正迎来业绩增长的新阶段。公司未来在OLED和环保材料领域具备强劲的发展潜力，同时其大健康产业的拓展也为公司提供了新的增长点。公司当前估值合理，维持“买入”评级。