20200709-太平洋-万润股份-002643.SZ-万润股份_OLED和沸石双轮驱动_成长可期_维持_买入__58页_3mb

万润股份总结

核心内容

万润股份是一家以OLED材料和沸石分子筛为核心业务的高端材料企业，同时布局显示材料、环保材料和大健康产业三大产业板块。公司凭借先进的有机合成及提纯技术，构建了优质的材料平台，成为全球领先的液晶单体和中间体、沸石材料供应商。2020年7月，太平洋证券给予其“买入”评级，并预测未来三年业绩持续增长。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有256项专利，其中OLED发光材料占比达70%，技术储备深厚。
• 业务布局广泛：涵盖显示材料、环保材料和大健康产业，其中显示材料业务包括OLED和LCD材料，环保材料以沸石分子筛为核心，大健康则通过医药中间体和原料药拓展。
• 盈利能力突出：2019年公司实现营业收入28.7亿元，归母净利润5.07亿元，毛利率达43.6%，负债率仅15.13%。
• 海外市场主导：境外收入占比高达85.61%，且毛利率持续提升。
• OLED材料前景广阔：公司是国内OLED材料龙头企业，已进入下游厂商验证阶段，有望打破国外垄断。
• 沸石需求爆发：受国六标准实施影响，国内沸石分子筛需求将显著增长，预计2019-2022年全球沸石需求将从1.2万吨增至2.1万吨，年均增速达20.5%。
• 未来产能扩张：公司在建及规划项目总投资达38.78亿元，涵盖OLED、沸石、医药等业务，将推动中长期增长。

关键信息

1. 业务板块

• 信息材料：包括TFT液晶单体（产能150吨/年，全球市占率15%）和OLED发光材料（九目化学搬迁扩产，预计350吨/年产能）。
• 环保材料：沸石分子筛产能达5850吨/年，计划新增7000吨，其中4000吨用于车用领域。
• 大健康产业：万润药业和MP公司分别从事医药中间体、原料药和体外诊断业务，总产能达3225吨。

2. 市场前景

• LCD市场：2017年全球市场规模1308亿美元，占FPD市场84.7%。中国大陆已成为全球主要LCD材料供应国，占全球TFT混晶市场约40%。
• OLED市场：2017年市场规模236亿美元，占FPD市场15.3%。2019年全球OLED材料市场规模达11.9亿美元，预计2022年将增长至25.6亿美元，年均增速21%。
• 环保材料：国六标准推动沸石分子筛需求爆发，预计2020-2022年国内新增需求约1.68万吨，对应市场规模约51亿元。

3. 投资建议

• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为5.42亿元、6.59亿元、7.91亿元，对应EPS分别为0.60元、0.72元、0.87元。
• 估值：基于2021年35倍PE，目标价25元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求下滑、行业竞争加剧、国六标准执行不及预期、沸石需求及价格下滑、产品验证不及预期。

未来规划与技术发展

• OLED技术突破：三月光电在CPL材料和TADF绿光单主体方向取得突破，已进入批量验证阶段。
• LCD技术领先：公司是国内唯一一家同时向Merck、JNC、DIC三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具备较强竞争优势。
• 研发投入高：2019年研发投入占营收比例8.75%，远高于行业平均水平。

行业背景与趋势

• 全球显示市场：FPD市场规模达1544亿美元，LCD仍为主流，OLED在新兴市场如可穿戴设备、VR设备中发展迅速。
• 国六标准：推动沸石分子筛在尾气催化领域应用，替代钒基涂层材料。
• 面板产能转移：中国大陆已成为全球最大的LCD和OLED面板产能地，预计到2023年LCD产能占全球58%，OLED产能占38%。

总结

万润股份凭借在OLED和沸石材料领域的深厚积累与技术优势，已成为国内材料行业龙头。其业务覆盖广泛，技术储备丰富，研发投入高，未来增长潜力巨大。随着国六标准的实施和OLED市场的扩张，公司有望在多个领域实现业绩突破，维持较高盈利能力。