20180920-东吴证券-万润股份-002643.SZ-三驾马车护航_优质材料平台成长可期_27页_2mb

万润股份总结

核心内容概述

万润股份是国内领先的平台型材料公司，主要业务涵盖显示材料、环保材料和医药大健康三大领域。公司以显示材料业务起家，是全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC的唯一供应商，并在OLED材料、沸石分子筛和医药大健康领域均有重要布局。凭借技术优势和产能扩张，公司有望在多个领域实现业绩增长，因此首次被给予“买入”评级。

主要观点

1. 显示材料业务

• 液晶材料需求稳定：全球大尺寸面板市场持续增长，带动液晶材料需求。尽管出货数量下降，但平均尺寸上升，推动出货面积增长。
• OLED材料潜力巨大：OLED材料在小尺寸领域（如手机、平板）迅速发展，公司具备OLED中间体和升华前材料的生产能力，未来有望成为新的业绩增长点。
• 技术壁垒与市场格局：液晶材料行业呈现寡头垄断格局，万润股份是Merck的主要单晶供应商，具备较强竞争力。

2. 环保材料业务

• 国六标准推动发展：随着环保标准趋严，尤其是国六标准实施临近，汽车尾气催化剂需求大幅增长。
• 沸石产品放量：公司已具备3350吨/年的沸石产能，并有进一步扩建计划，预计未来将成为营收和盈利增长的重要驱动力。
• 合作与技术优势：公司与庄信万丰合作密切，是其核心合作伙伴，具备技术和市场双重优势。

3. 医药大健康业务

• 收购MP公司：2016年通过定向增发收购MPBiochemicals公司，拓展了生命科学和体外诊断业务。
• 市场需求增长：国内生命科学技术进口持续增长，体外诊断覆盖率低，市场潜力巨大。
• 医药板块表现：公司医药业务毛利率稳定，收入增长显著，具备良好的发展预期。

关键信息

盈利预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为25.71亿元、34.38亿元和41.85亿元，年复合增长率较高。
• 净利润：预计2018-2020年分别为4.61亿元、6.15亿元和7.43亿元，盈利稳步增长。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.51元、0.68元和0.82元。
• 市盈率（P/E）：当前PE为18倍，预计2018-2020年分别为18X、14X和11X，估值逐步下降。

市场数据

• 收盘价：9.37元
• 流通市值：8359.25百万元
• 市净率（P/B）：2.06倍
• 每股净资产：4.55元
• 资产负债率：9.84%

风险提示

• 液晶材料国产化率提速：可能影响Merck等国际巨头的市场份额。
• 沸石项目建设不及预期：可能影响环保材料业务的增速。
• 汇率波动风险：公司出口业务占比高，汇率波动可能影响盈利能力。

业务布局

显示材料

• 液晶单体和中间体：公司具备150吨/年和450吨/年的产能，全球市场份额超过15%。
• OLED材料：公司OLED业务尚处于起步阶段，未来有望受益于小尺寸市场的发展。

环保材料

• 沸石分子筛：主要用于汽车尾气净化的SCR和ASC装置，公司是国内唯一能满足欧VI标准的产品供应商。
• 产能扩张：已有3350吨/年产能，计划新增2500吨/年和5000吨/年，未来增长潜力大。

医药大健康

• MP公司收购：扩展了公司在生命科学和体外诊断领域的业务范围，提升市场竞争力。
• 医药板块：涵盖医药中间体、成药制剂、原药、生命科学和体外诊断等多个领域，具备良好的增长前景。

总结

万润股份凭借其在显示材料、环保材料和医药大健康三大领域的布局，展现出强劲的增长潜力。显示材料业务受益于大尺寸面板市场增长，环保材料业务则因国六标准趋严而迎来新机遇，医药大健康业务通过收购MP公司进一步拓展市场。尽管面临液晶材料国产化、沸石项目建设及汇率波动等风险，但公司整体发展稳健，盈利预测积极，首次被给予“买入”评级。