20170604-招商证券-万润股份-002643.SZ-环保材料与OLED材料双轮驱动_公司业绩持续成长_33页_2mb_2mb

万润股份（002643.SZ）投资分析总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）是一家全球领先的液晶和环保材料供应商，业务涵盖显示材料、环保材料、医疗健康三大板块。公司具备强大的研发能力和市场竞争力，2017年6月的股价为13.93元，当前维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司2017-2019年的每股收益预测分别为0.51元、0.58元和0.67元，对应的PE分别为27倍、24倍和20倍。

主要观点

• 环保材料业务增长：随着全球汽车尾气排放标准的升级，公司沸石环保材料业务迎来增长契机。公司是庄信万丰的重要合作伙伴，拥有850吨V-1沸石生产线，并在2016年已投产二期项目，未来将突破产能瓶颈。
• OLED产业爆发：公司较早布局OLED产业链，全资子公司九目化学专注于OLED中间体和单体研发，随着OLED成本下降和市场需求增长，公司有望受益。
• 盈利能力较强：公司2016年综合毛利率超过40%，显示其较强的盈利能力。公司主要产品包括液晶单体、环保材料、医药材料，其中显示材料占营收的54.5%，环保材料占22.3%，医药材料占23.2%。
• 并购MP拓展大健康业务：公司通过并购MP公司，进入生命科学和体外诊断领域，把握行业增长红利。
• 行业趋势：全球汽车尾气催化剂市场需求增长，尤其是SCR技术的应用；OLED市场随着智能手机、可穿戴设备、VR等领域的普及而逐步扩大；中国在液晶材料产业链中占据重要地位，但高端产品仍依赖进口。

关键信息

股票信息

• 当前股价：13.93元
• 总股本：90913万股
• 已上市流通股：77652万股
• 总市值：127亿元
• 流通市值：108亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.2元
• ROE（TTM）：8.6%
• 资产负债率：13.6%
• 主要股东：中节能（山东）投资发展公司持股20.54%

财务数据（2015-2019年）

行业分析

1. 环保材料

• 沸石环保材料在汽车尾气净化、MTO、MTP等领域应用广泛。
• 欧美、中国等国家地区不断升级尾气排放标准，带动催化剂需求上升。
• 全球尾气催化剂市场由巴斯夫、庄信万丰、优美科三家公司垄断，合计占全球市场份额95%以上。
• 公司是庄信万丰的核心合作伙伴，具备较强的技术和市场竞争力。

2. 液晶材料

• LCD面板出货面积增长带动单晶需求小幅增加。
• 液晶材料主要由Merck、Chisso、DIC等公司主导，但中国正在成为重要的液晶中间体和单体供应国。
• 公司专注于液晶中间体和单体合成，为高端混合液晶材料提供关键原料。

3. OLED材料

• OLED材料因其低功耗、高色彩表现力、可弯曲等优势，正在成为显示技术的未来趋势。
• 全球OLED电视出货量预计在2020年达到520万台，占全球电视出货量的2.1%，市场规模有望达到64亿美元。
• 智能手机和可穿戴设备的普及将推动OLED市场需求增长，预计2020年全球智能手机用AMOLED面板出货量将突破9.5亿只。

4. 生命科学和体外诊断

• 医药行业并购频繁，市场集中度提升。
• 体外诊断（IVD）市场规模持续增长，预计到2021年将达到793亿美元，年复合增长率6.9%。
• 公司通过并购MP公司，切入生命科学和体外诊断领域，有望受益于行业发展。

风险提示

• 沸石分子筛销量低于预期
• OLED市场推广低于预期
• 美国MP公司业务拓展低于预期

结论

万润股份在环保材料、液晶材料和OLED材料领域均具备较强的市场竞争力和增长潜力，公司通过并购MP公司拓展大健康产业，为未来业绩增长提供新的动力。鉴于其良好的盈利能力、技术优势和市场前景，公司维持“强烈推荐-A”的投资评级。