20180830-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒跟踪报告_啤酒提价可覆盖成本_促销幅度小于预期_6页_1mb

重庆啤酒（600132）跟踪报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月30日，主要分析重庆啤酒在2018年上半年的经营表现及未来发展趋势，重点包括啤酒提价策略、市场拓展情况、盈利预测及投资评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年公司实现营业收入17.64亿元，同比增长11%；归母净利润2.1亿元，同比增长30%。其中，2季度单季营业收入9.51亿元，同比增长11%；归母净利润1.343亿元，同比增长18%，接近预期。
• 啤酒提价策略有效：虽然2季度综合毛利率略低于预期，但提价策略成功覆盖了成本上涨，未大幅采用促销手段，说明市场接受度良好。
• 产品结构升级进行中：公司啤酒业务呈现量价齐升趋势，销量同比增长约5%（47.2万千升），吨价增长约4%。高档啤酒增长显著，如“特醇嘉士伯”销量大幅增加，“乐堡野”在餐饮渠道铺市率提高，新上市产品“重庆小麦白”表现良好。
• 区域市场表现突出：湖南和四川市场营收增速分别为37%和24%，远超预期，重庆市场则保持稳定增长（4%），显示公司战略调整成效明显。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.34亿元、5.45亿元和6.98亿元，同比增长32%、25%和28%。EPS分别为0.90元、1.13元和1.44元/股。
• 估值合理：当前股价对应2019和2020年动态PE分别为23倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

一、财务数据

• 营业收入：2018年预计34.43亿元，同比增长8.43%。
• 净利润：2018年预计4.34亿元，同比增长31.83%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计0.90元/股。
• 毛利率：预计2018年为41.52%，2019年为43.04%，2020年为46.32%，呈现逐步提升趋势。
• 三项费用率：2018年为20.53%，同比增加1.76个百分点，主要由于世界杯期间加大宣传投入。

二、产品结构

• 低档啤酒：销量下降，但吨价逐步上升，毛利率提升。
• 中档啤酒：销量增长显著，吨价保持稳定，毛利率逐步提升。
• 高档啤酒：销量增长明显，吨价稳步上升，毛利率保持较高水平。

三、区域市场

• 重庆市场：作为大本营，保持稳定增长。
• 湖南市场：因委托加工量增长，营收增速达37%，成为增长亮点。
• 四川市场：宜宾新厂建成后，产能承接，营收增速达24%，表现优异。

四、盈利预测

五、投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥26.06
• 动态PE：2019年23倍，2020年18倍

风险提示

• 包材及原物料价格大幅上涨
• 消费税提高
• 促销及广告费增加

图表目录

• 图1：公司分季度营收和归母净利润
• 图2：公司分季度毛利率和净利润率走势

公司简介

重庆啤酒成立于1958年，是全国十大啤酒公司之一，2013年底成为嘉士伯集团成员，截至2017年底，公司在重庆、四川、湖南等地设有15个生产基地，主要生产“重庆”、“山城”、“嘉士伯”、“乐堡”系列啤酒。

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• 《轻装上阵》（2018.08.08）

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